环保行业行2023年中报综述：运营为王，乘风而起.pdf

环保行业行2023年中报综述：运营为王，乘风而起。业绩反转，资产质量优化，板块彰显发展韧性。2023H1 环保板块实现 营业收入 1525 亿元（同比+3.8%），实现归母净利润 167 亿元（同比 +6.0%）；单二季度归母净利润达 92 亿元（同比+13.7%）。且板块毛利 率稳定，期间费用率同比下滑 0.14pct 至 14.53%，净利率提升至 10.95%，降本控费下业绩拐点趋势逐步确立。同时，我们看到板块资 产质量及现金流持续改善：（1）截至 23H1，运营资产占比提升至 44%， 负债率水平下降至 56.9%，长期借款比例提升、负债结构优化；（2） 23H1 受政府回款影响，板块经营性现金流净额承压，但同时板块投资 性现金流净流出额同比下滑 21%，投资收窄带动自由现金流加速转正。

运营为王，业绩、现金流双重提升。分板块来看，与 ToG 的工程及订 单类公司业绩普遍下滑形成鲜明对比的是，环卫服务、危废资源化、固 废、水务等运营类资产 2023H1 营业收入分别同比+9%/17%/5%/0%， 归母净利润分别同比+21%/13%/8%/6%。从现金流的角度看，需求刚 性、特许经营、发展进入稳定阶段的运营类资产现金流表现更优：23H1 固废板块自由现金流净额达-15 亿元（22H1 为-61 亿元），水务板块为 -56 亿元（22H1 为-58 亿元），自由现金流改善加速。

“高股息”时代到来，关注 23H1 表现突出的优质运营个股。（1）水 务：①洪城环境 23H1 扣非归母净利 5.46 亿元（同比+20%），经营现 金流量达 8.18 亿元（同比+4.72%）；②中原环保 23H1 归母净利 5.98 亿元（调整后同比+63%，净化公司净利 3.22 亿元），毛利率/净利率等 指标亦提升至 32.7%/17.3%；③重庆水务受资产折旧摊销、资产租赁 费、电价成本上涨等因素影响，23H1 归母净利达 7.12 亿元（同比- 23.86%）。（2）固废：①瀚蓝环境 23H1 燃气扭亏为盈带动归母净利达 6.90 亿元（同比+26.30%），其中固废运营净利同比增长近 10%；②三 峰环境 23H1 归母净利 6.3 亿元（同比+7.3%），经营活动现金流净额 8.9 亿元（同比+48.7%），净现比达 1.34；③旺能环境 23H1 归母净利 3.51 亿元（同比+4.95%），垃圾焚烧运营收入、毛利率双增。