电动车行业产业链2023年半年报总结:电池一枝独秀,格局恶化之下锂电投资有所放缓.pdf
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- 时间:2023/09/05
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电动车行业产业链2023年半年报总结:电池一枝独秀,格局恶化之下锂电投资有所放缓。核心观点:复盘历史行情表现,需求是股价的决定性因素,而当前在需求不错的背景下对于供给的研究更为重要,半年报维度看,格局恶化带来的影响对上市公 司经营形成多方面冲击,除隔膜外其他环节资本开支明显放缓,同时Q2除电池、隔膜外货币资金环比均有10-30%下降,结合供需表此判断预计在2024年二季 度前后部分环节压力有所缓解;从半年报角度看,电池环节表现出截留利润的能力,同时材料业绩环比修复,电解液底部判断基本属实,未来看好中下游订单型 和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链。
复盘各环节半年报,2023年H1国内及全球新能源车销量同比+44%/43%,增速相对2022年下滑。上半年在价格下行的大背景下,电池营收增速略超过行业, 主要系储能等领域增长,除此以外以其他环节维持在10%-20%增速,隔膜出现负增长主要系上市公司份额未明显提升的同时价格下降,盈利能力方面电池和前 驱体相较于2022年持平,隔膜和负极下降5pct以内,正极和锂下降10pct左右;二季度受去库影响除电池外营收同比下降,正极、隔膜、电解液同比下降10%- 20%,前驱体和负极同比增长约10%,但稼动率有所提升对应利润率基本维持,电池继续提升。
2021年以来需求强势之下带来的是产能规划大幅提升,格局加速恶化,对公司经营产生多方面冲击。现金流角度看,格局较好的电池、电解液、隔膜经营性现 金流净额表现较好,基本为正,正负极相对较差阶段性好转;货币资金电池、隔膜相对充裕,正负极电解液下降明显,就龙头公司而言,二季度平均货币资金变 化(统计细分环节龙头而非行业整体,下同)隔膜、电池、三元、 电解液、铁锂和负极分别为+77%(龙头再融资)/+5%/-8%/-17%/-27%和-33%。资本开 支角度看,新增在建工程上半年明显下降,统计公司上负极、电池、电解液、铁锂、三元和隔膜分别-165%(新增在建工程为负)、-82%、-64%、-63%、- 10%和0%,相对而言格局和价格压力更大的负极、电解液和正极新增在建工程大幅下降,隔膜相对价格压力较小,并无明显放缓。购建固定资产等支付的现金 2023年上半年环比去年下半年(同比数据去年上半年有扰动)不同程度下降,负极、电池、三元、电解液、铁锂、隔膜分别-72%、-68%、-57%、-45%、- 44%、23%。
当前电动车行业核心矛盾在供给,供给矛盾较小的方向具备投资吸引力。预计2023年国内批售超900万辆(含商用),需求不错背景下,未来看好中下游订单 型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链,建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、新技术的铁锰锂、复合箔、 快充、钠电和大圆柱等,方向上关注海外供应链。
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