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零跑汽车研究报告：聚焦高性价比市场，核心技术全域自研。管理团队研发背景深厚，核心技术重自研。零跑汽车于 2015 年成立，联合 创始人为朱江明和傅利泉（持股比例分别为 8.10%/7.98%，两人为大华股份 的共同创始人）。朱江明在电子及人工智能领域拥有近 30 年的研发从业经 验。零跑汽车依托于大华股份在视觉图像算法与电子制造领域的积累，自主 研发智能电动汽车核心软硬件，已推出 Leapmotor Power 电驱动系统、 Leapmoator OS 智能座舱系统、Leapmotor Pilot 智能驾驶算法，并陆续发 布落地了 CTC 电池底盘一体化技术、四叶草中央集成式电子电气架构等。

聚焦高性价比市场，中高端车型销量占比显著提升。零跑在售车型主要包括 T03（微型车，5.99-9.95 万元）、C01（C 级轿车，14.98-28.68 万元）、C11 （B 级 SUV，14.98-23.98 万元）。零跑汽车于 2023 年 7 月的销量为 14335 台，平均售价超过 15 万元的 C 平台车型的销量占比已经达到 85%。根据我们 的测算，零跑汽车主打的 10-25 万元之间的高性价比市场，是新能源汽车内 部销量占比最高的细分市场，销量占比大约为 60%。零跑汽车未来计划以每 年 1-3 款车型的速度，于 2025 年底前推出 7 款全新车型，进一步扩大在高 性价比市场的份额。2023 年 1-7 月，公司累计销量为 6 万辆，我们预计公司 全年销量为 15 万辆，同比增长 38%。

收入规模增速较快，盈利能力持续改善。2023 上半年，零跑汽车总交付量 为 44,502 辆，营业总收入为 58.69 亿元，同比增长 15.47%，单车营业 收入为 13.18 万元；净利润为-22.76 亿元，上一年同期为-24.44 亿元； 毛利率和净利率分别为-5.88%/-38.78%，相较于上一年同期分别增长了 20/9 个百分点。随着交付规模的大幅增长，公司的盈利能力不断改善，负 毛利率逼近转正，负净利率的规模明显收窄。2023 年一季度，由于公司正处 于车型过度叠加行业淡季，单季度销量与收入同环比下滑，二季度新车型导 入完成促进销量回升，财务环比向好。我们预计 2023 全年的毛利率/净利率 有望做到-4%/-30%。

行业变革期，优质的技术有更多机会被市场充分认可。2023 年 7 月，零跑汽 车在四叶草架构发布会上确认，已经有两家车企与零跑签署了电子电气架构 授权的 MOU 谅解备忘录，一个下车体级别的技术授权与一个整车级别的技术 授权，迈出了技术资产变现的第一步。