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23年中报业绩分析：Q3盈利有望见底，结构看好科技改善。23Q2 全 A、全 A（非金融两油）归母净利润单季同比增速分别为-9.49%、-12.72%，相较 Q1 同比分别下行 10.83pct、6.08pct，展望后期在需求依旧偏弱且去年同期疫后复产加 速带来的高基数影响下，Q3 有望成为本轮周期盈利底，Q4 企稳回暖可期。行业业绩表现 上，能源拖累，消费 K 型分化，光储盈利优势弱化，科技小幅改善。展望后期，值得关 注的业绩景气方向包括火电、出行链、造船、汽零、Topcon、化妆品/医美、通信设备、 游戏、消费电子/半导体、软件、运营商、铁路公路、券商/保险、农化品等。

Q2 盈利继续下行，Q3 有望见到盈利底。23Q2 全 A、全 A（非金融两油）归母净 利润单季同比增速分别为-9.49%、-12.72%，相较 Q1 同比分别下行 10.83pct、 6.08pct，低基数下仍有下滑低于市场预期，主因需求疲弱、PPI 同比下行（降 至 16 年以来最低水平）拖累；结构上价值韧性优于成长。全 A（非金融两油） ROE(TTM)较 23Q1 下行 0.1pct 至 7.5%，产能利用率及销售净利率均继续回落。 展望后期在需求依旧偏弱且去年同期疫后复产加速带来的高基数影响下，Q3 有 望成为本轮周期盈利底，Q4 企稳回暖可期；预计全年全 A（非金融两油）有望 实现约-5~-0%左右的利润同比增速表现；预计科创板盈利趋势将优于创业板。

市场聚焦的三大问题：1）科技风格的业绩兑现度：计算机/通信/传媒三者加总 后净利润(TTM)同比增速-4.6%，环比趋势继续小幅跑赢全 A，AI 方面业绩体现以 点状展开，未来半年随交货周期到来及政策支持催化，相对全 A 的超额盈利有望 继续扩张：2）中特估线索：23H1 央企经营情况有所承压但较民企而言具备韧 性，但经济需求整体回落背景下经营性现金流占比、ROE、人均创收等指标表现 仍偏平淡，未来仍具备较大提升空间；3）中上游库存去化程度：上游原材料名 义库存同比在降价压力下处于偏低水平，中游工业品库存仍较高。

行业业绩表现上，以 Q2 单季利润同比看，资源品仍是全 A 盈利表现的主要拖累， 高基数弱需求下利润同比较 Q1 进一步下滑（-20%~-50%），中游加工制造受累于 需求疲弱继续大幅负增（<-50%），稳定类板块（火电/航空/高铁）业绩高位震荡； 金融地产方面，23Q2 非银在基数走高/投资业务表现偏弱下单季利润同比增速回 落至负增状态，Q2 基建边际下滑，地产依旧低迷；制造内部分化，汽车超预期表 现，电池弱复苏，风光储需求韧性依旧，但降价压力负面拖累业绩，传统制造利 润同比低位震荡，部分出口链企业呈结构性高景气；消费呈现 K 型复苏，中端消 费如餐饮链、免税等表现偏弱，出行/必选消费维持盈利韧性，白电在高温天气及 补库需求催化下超预期表现；科技方面，半导体/电子利润同比延续负增但降幅小 幅缩窄，计算机表现低于预期，传媒/通信保持稳健。对 23Q2 单季利润同比以 5%/30%为界进行三档分类，展望后期，值得关注的景气方向：1）第一梯队中将维 持高增的细分：火电、出行链、造船、汽零、Topcon、化妆品/医美；2）第二、 三梯队中业绩稳健或可能实现跃升的板块：通信设备、游戏、消费电子/半导体、 软件、运营商、铁路公路、券商/保险、农化品等。