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百克生物研究报告：国产带疱疫苗首家，差异化管线带动成长。水痘疫苗市场龙头，鼻喷流感+带状疱疹疫苗带动成长。公司耕耘 人用疫苗领域多年，疫苗产品线差异化优势显著，其中水痘疫苗 市占率多年处于行业前列，2020-2023 年分别获批签发 140、145、 108 批，均位居行业首位。公司鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗分别 于 2020 年、2023 年获批上市，差异化优势显著，未来有望持续拉 动公司业绩增长。公司坚持强化研发技术，不断完善产品布局， 其中鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、百白破（三组分）、全人 源抗狂犬病毒单克隆抗体等三个品种已进入临床阶段。

带状疱疹全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势。 带状疱疹发病率随年龄增长而逐渐上升，带状疱疹后遗神经痛等 相关并发症严重影响患者生活质量。带状疱疹治疗多以抗病毒及 对症治疗为主，接种疫苗是最有效可行的预防手段，近年来带状 疱疹疫苗全球销售额高速增长，2022 年 GSK 带状疱疹疫苗全球销 售额接近 30 亿英镑，其中中国市场销售额实现翻倍增长。公司带 状疱疹疫苗于 2023 年 1 月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗， 相较于 GSK 竞品，具有不良反应率更低、适用人群更广泛、可及 性更强等多重差异化优势，有望实现快速放量，预计 2023-2025 年实现收入 6.50/11.70/15.21 亿元。

两针法+免疫规划拉动水痘疫苗销售，鼻喷流感疫苗有望复苏。水 痘疫苗终端需求及竞争格局基本稳定，两剂次接种程序覆盖省份 范围持续扩大，此外部分省份已经将水痘疫苗纳入免疫规划，对 辖区内适龄儿童实行免费接种，将进一步拉动水痘疫苗销售；公 司水痘疫苗市占率持续位于行业首位，未来销售有望维持增长。 2021-2022 年，流感疫苗销售受外部因素影响严重，目前相关不利 因素已出清，公司鼻喷流感疫苗为国内首个经鼻给药、无需注射 的流感疫苗，具有显著的依从性优势，有望于 2023 年实现业绩复 苏，预计 2023-2025 年分别实现收入 2.51/3.26/3.91 亿元。