五洲特纸研究报告：食品包装纸领军者，浆纸扩张成长可期.pdf

五洲特纸研究报告：食品包装纸领军者，浆纸扩张成长可期。公司是国内食品包装纸龙头、多元化纸种版图拓张。公司主要从事食品包装纸、 格拉辛纸、描图纸、转移印花纸及文化纸五大产品系列的研发、生产和销售业 务。截至 2023H1，公司已建成 9 条原纸生产线，产能近 137 万吨，其中食品卡 纸 78 万吨，格拉辛纸 21 万吨，江西年产 30 万吨化机浆有望于 23Q4 前投产， 达产后将有效平滑周期波动。公司下游客户包括康师傅、统一、顶正包材、禾康 包装、统奕包装、岸宝集团、Avery Dennison(艾利丹尼森)、冠豪高新等。 2023H1 营业收入 28.41 亿元，同比-4.44%，归母净利润-0.12 亿元，同比- 105.68%，主要系 23H1 消耗部分高价浆库存&产品价格下滑抵减成本红利，盈 利改善有所滞后。

行业：特种纸品类丰富，应用场景分散 （1）食品包装纸：2015 年至 2022 年食品包装纸市场规模从 120.6 万吨增长至 307.3 万吨，15-22 年 CAGR 为 14.30%，受益于“以纸代塑”需求成长预期较 强，行业产能投放积极；（2）格拉辛纸：2015 年-2022 年我国格拉辛纸市场产 量从约 16 万吨增长至 71 万吨，15-22 年 CAGR 为 24.17%，物流标签印刷需求上 升将带动格拉辛纸用量需求，行业供需格局较好，新增产能有限；（3）热转印 纸：2011-2021 年中国热转印纸产量从 10.1 万吨增长到 23 万吨，CAGR 为 8.56%，市场规模稳定增长。纺服行业需求回暖，数码转印应用场景拓展，热转 印纸渗透率有望上升。 特种纸陆续挺价&低价浆到库，H2 利润有望修复。23Q2 主流浆厂报价跌幅较 大，6 月以来浆价触底后反弹，预计 H2 新增产能压制浆价持续上涨，浆价或进 入窄幅整理阶段。7 月以来特种纸涨价函陆续发布，食品卡、转印纸、格拉辛等 主要产品有望温和修复，考虑 2-3 个月采购及库存周期，预计 23Q3 开始集中使 用低价浆，盈利弹性可期。