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禾迈股份研究报告：微逆龙头顺势领航，储能厉兵秣马蓄力成长。深耕光伏稳扎稳打，微型逆变器保持领先。公司设立至今“光伏+储能+电气 成套设备”三大业务齐头并进，现已成长为国产微逆龙头，2022 年微逆产品 销量位居全球第二，储能业务蓄势待发。2022 年公司营收 15.37 亿元，同比增 长 93.23%，实现归母净利 5.33 亿元，同比+164%。2023Q1 实现营收 5.80 亿 元，同比增长 153%，实现归母净利 1.76 亿元，同比增长 102%，主要受益于 海外分布式光伏高景气，微逆出货高涨带动业绩大增，未来公司不断拓宽销售 渠道，业绩增长有望维持强劲态势。

多重因素驱动，微逆需求星辰大海。（1）产品优势：微逆系统运行电压在 60V 以下，有效解决高压直流拉弧所引起的火灾问题，安全性更优；整体发电效率 相比集中式及组串式逆变器提升 5-25%；（2）市场空间：近年微逆出货高增， 2022 年微逆全球渗透率为 5%，经过我们测算 2023-2025 年全球微逆出货量预 计为 17/26/38GW，同比增速为 62%/58%/47%；（3）政策共振：多国政策推动 户用光伏安全性革命，微逆需求高增；（4）国产替代：国产微逆厂商凭借高性 价比+大功率产品优势，市占率逐年提升，国产替代未来可期。

作为微逆行业龙头，产品+降本+渠道三重助力。（1）产品力：公司产品功率 覆盖广，功率密度高于同行水平，竞争优势显著。（2）降本力：公司成本控制 能力强，通过技术研发减少用料、提升高集成产品占比以及采取自产模式等降 本途径，不断提升盈利水平，微逆业务高毛利率领先市场。（3）渠道力：公司 抓住高毛利市场机遇，从 2021 年至 2022 年，公司欧美市场销售收入占比从 50%增长至 72%，同时加速海外全面布局，打造多渠道销售+多维度服务。产 品+降本+渠道三重助力，有望推动公司出货高增。

全球储能发展势头正猛，公司布局储能打造新增长极。根据集邦咨询，预计 2023 年全球储能新增装机有望达到 95.73GWh。公司 2017 年开始布局储能业 务，切入储能赛道具备技术+渠道协同优势，产品布局覆盖单相/三相储能逆变 器以及储能系统整体解决方案，依托子公司青禾新能开启储能全产业化布局， 目前已规划 10GWh 储能系统产能，有望保障未来业绩高增长。