宠物行业专题报告：宠物食品乘风起，国产替代正当时.pdf

上传者：王**
时间：2023/08/29
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宠物行业专题报告：宠物食品乘风起，国产替代正当时。我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，2010 年至 2022 年市场规模 CAGR 高达 28%，主要原因系人口结构转变催生陪伴需求，进而推动养宠渗透率提升，以及人们从养宠至爱宠转变所带来的单宠消费支出上涨。对标海外，美日已步入成熟期。中国宠物行业在渗透率及单宠支出上与成熟市场仍有差距。我们以人口数*人均养宠量*单宠消费来测算我国宠物行业市场规模，预计 2026 年有望实现 5232 亿，相比 2022 年或实现翻倍增长。

国产品牌强势崛起，产品先行、渠道加成、营销占优

国内宠食市场最初由海外宠企培育，但相比国内宠企，其决策效率稍弱、且营销运营不够灵活。伴随国内宠物市场的不断扩大，增量宠物主容易被新锐国产品牌吸引，国外宠企的强势地位也被逐步打破。国内品牌卡位中低端，借助产品差异化、渠道红利及灵活营销手段迅速崛起。但也面临增收不增利等问题。通过对比麦富迪、疯狂的小狗发展路径，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为品牌突围要义。对标美日，我们发现单品牌市占率天花板为 8%~12%，而公司天花板可达 20%~27%。借鉴玛氏、雀巢外部收购与自主培育并举的发展思路，我们认为多品牌运营或为国内宠企扩张关键。

麦富迪品牌一骑绝尘，中宠股份产业化思维清晰

乖宝宠物旗下麦富迪品牌现为国产宠食品牌榜首，在国内市场上市占率仅次于皇家。麦富迪品牌产品、营销、渠道均占优。我们预计乖宝宠物 2023/24/25 年营业收入分别为 41.6/49.5/60.8 亿元，归母净利润 3.2/3.9/5.0 亿元。参考可比公司中宠股份 24 年估值 29X PE，考虑到公司现有的国内宠食市场领先地位，我们给予公司 24 年盈利 50X PE，对应目标价 48.6 元。首次覆盖给予“买入”评级。中宠股份旗下顽皮/领先/ZEAL 等多品牌矩阵战略奏效，未来或有望复刻海外龙头发展路径。佩蒂股份爵宴等自主品牌完成“1-10” 跨越。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。