乖宝宠物研究报告：产品迭代&爆品养成，铸宠食国产龙头.pdf

乖宝宠物研究报告：产品迭代&爆品养成，铸宠食国产龙头。乖宝宠物是国内宠物食品龙头企业，业务模式主要有自有品牌业务、OEM/ODM 代工业务，2021 年起通过代理新西兰高端品牌“K9 Natural”和“Feline Natural”新 开拓品牌代理业务。公司产品主要有宠物主粮、零食、保健品等，由于公司早期 主要以代工业务为主，零食占收入主要部分，但随着 2013 年以来公司创立自有 品牌“麦富迪”并实现高速发展，主粮销售占比迅速提高，成为公司核心业务之 一。公司通过产品迭代&爆品养成形成强大竞争优势，成功铸造国内知名宠食品 牌“麦富迪”，带动公司快速发展，成为宠食国产龙头。2018-2022 年，公司实现 营业收入从 12.21 亿元增至 33.98 亿元，CAGR 达 29.15%；归母净利润从 0.45 亿 元增至 2.67 亿元，CAGR 达 56.47%，在爆品开发路径通畅、自主品牌知名度快 速提升下，公司业务持续保持快速发展。

行业：宠食需求高确定性，国内市场量价齐升

海外市场：居家陪伴需求扩大、提价驱动增强，国内宠食出口大有可为。根据欧 睿数据，2013-2022 年美国宠物食品市场规模从 274.19 亿美元增至 483.15 亿美 元，CAGR 达 6.50%，其中 20-22 年增速分别为 8.16%/10.86%/13.98%，居家场景 增加，催化市场规模增长提速。价格方面，2020 年后美国宠物数量快速增长与 行业高端化趋势显著，驱动宠食价格提升，其中，22 年猫/狗宠均零食消费额分 别达 18.41/93.66 美元，同比+21.57%/+9.08%。目前我国宠食出口渗透率较低， 根据测算 2021 年中国宠物零食出口规模在海外整体市场渗透率为 23.37%，在中 国优质供应链与强大制造能力下，国内宠食企业出口规模有望进一步增长，未来 渗透率仍有较大提升空间。

国内市场：量价齐升驱动市场快速发展。根据欧睿数据，2018-2022 年中国宠物 食品市场规模 CAGR 达 16.03%，其中 22 年规模达 487.18 亿元。对比美日等发 达国家市场，我国养宠渗透率处于较低水平，22 年中国养猫/狗家庭渗透率仅为 15.4%/16.7%，未来随着国内老龄化、少子化等问题加剧，养宠需求有望提升， 渗透率有较大增长空间。价格方面，2018-2022 年中国宠物猫/狗粮宠均消费额分 别从 139.82/171.96 元大幅提升至 271.10/251.37 元，未来随着居民养宠观念提 升，对宠食要求继续提高，宠粮平均消费额将有望持续位于上行通道，我们认为 中国宠食市场将在量价双轮驱动下快速发展。

竞争格局：品牌集中度低，国产替代趋势显著。根据欧睿数据，2022 年中国宠 物食品行业品牌 CR10 仅为 22.5%，显著低于成熟市场水平，市场竞争激烈。此 外，本土品牌市占率较低，22 年中国 TOP10 品牌中本土品牌占据 6 席，但市占 率仅为 13.5%，远低于美日等市场水平，主要系国产品牌大多聚焦中低端市场。 我们认为，未来国产品牌凭借对中国市场更高的了解程度和更强的市场运作能 力，叠加电商渠道独特优势，优质本土品牌有望向上突围，龙头企业有望引领国 产替代进程。