酒水行业专题报告：穿越周期的力量.pdf

酒水行业专题报告：穿越周期的力量。《消费传奇系列报告》是国泰君安消费大组携手七位行业首席联合撰写的全球消费 标杆企业深度报告，旨在探寻全球最优秀消费品企业的成功之道。本系列报告的研 究对象均为各行各业的龙头，创建时间均在数十年甚至数百年以上，这些企业在商 业上获得了巨大的成功，并且成功穿越多轮经济周期的波动，拥有宽广的护城河与 持久的生命力，探寻这些企业的成功之道，对消费品研究大有裨益。

烈酒行业是一门非常古老的生意，帝亚吉欧、保乐力加旗下传奇品牌的经营历史甚 至超过 200 多年，烈酒顽强的生命力与其独特的生意特性密不可分。烈酒具备以下 独一无二的生意特性：烈酒具备成瘾性，拥有特定的消费人群且忠诚度很高，“重复 消费”特征非常明显；短期供需变化不剧烈，相对容易预测；产品口味独特，差异 化突出，不容易陷入价格战泥潭；绝大多数烈酒企业（尤其是中高端）都具备充沛 的现金流和优秀的财务指标，一般均是先收钱后发货，很少出现应收账款或坏账， 营收和利润含金量高；烈酒不担心短期产品积压问题，存货几乎不会贬值甚至越放 越值钱；烈酒产品简单，研发投入极少，无需大额资本开支即可持续经营。在以上 经营特征加持下，烈酒企业具备穿越宏观周期波动的强大生命力，顶级烈酒品牌通 常能够屹立数十年甚至数百年而不倒。

从海外啤酒龙头发展历史来看，啤酒行业是一个由资本力量主导的行业，无数的并 购整合在左右着啤酒企业的起起落落，最终形成强者恒强的竞争格局。资本之所以 能够主导着啤酒企业的沉浮起落，主要由啤酒行业本身特征所决定——啤酒行业技 术壁垒相对较低，加上啤酒产品具有保质期短、单价低、运输成本高的特点，这就 造成了啤酒行业容易形成区域垄断的竞争格局，每一家啤酒企业都有各自的优势区 域；而当各家厂商的优势区域逐渐饱和时，其内生式发展将受到很大限制，为实现 市场份额提升和扩大规模效应，只能选择兼并收购这一外延式的扩张方式。长此以 往，啤酒行业一定会出现强者恒强、强者愈强的竞争格局，美国、日本、法国、韩 国的啤酒行业 CR3 的市场集中度分别达到 89%、93%、86%和 98%，资本助推啤 酒龙头企业走向强大，而企业的强大又进一步提升了资本的投资回报和运营空间。