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光伏行业HJT专题报告：降银推动量产箭在弦上，铜电镀接力增效蓄势待发。得益于独特的结构与钝化方式，HJT电池具备高转换效率与发电增益的优势，此二优势也给予了其相对PERC电池的高溢价。 然而高昂的浆料成本使HJT相较PERC与TOPCon在过去不具备性价比。在2023年随着0BB与银包铜技术的成熟导入，浆料成本 过高的痛点有望逐步解决，HJT研究框架也面临转变。HJT大规模量产启动条件由组件单瓦成本打平PERC变为组件售价单瓦 溢价覆盖与PERC成本差距，并做到单瓦净利为正。我们预计该启动条件有望在2023H2逐步具备。降银本质是权衡经济性与 效率，其使异质结满足量产启动条件，在N型变革之年占据一席之地。

降银开启量产：降银路线存在预期差，经济性显现支撑量产开启

0BB是2023年HJT平台型技术，核心作用在降银。0BB加持下HJT电池正反面均可使用银包铜浆料，配合50%银包铜浆料下 降至约8分/W，与TOPCon浆料成本基本打平，随着浆料银含进一步下降与国产银包铜粉逐步切入，2023年底HJT电池非硅 成本有望降至2毛3分/W。叠加110微米薄硅片优势，组件端综合成本有望与TOPCon基本打平。我们认为0BB+银包铜代表 的降银路线是异质结在2023年降本核心，并且是开启量产的关键，当前市场对其基本面进展关注较少，存在预期差。同时， HJT组件相较同尺寸同版型TOPCon/PERC高出20/40W摊薄BOS成本与自身结构优势带来的发电增益支撑其具备更高溢价， 成本快速下降、具备更高溢价使异质结在量产工艺成熟后有望相较TOPCon与PERC具备更高的盈利能力。

无银持续增效：电镀铜增效利器，成本仍有下降空间

电镀铜核心在增效，相较银浆路线电池端效率有望提升0.5%。当前成本低于纯银浆料但仍高于银包铜，各环节工艺及设备选 型有待调试完善，设备及辅材成本仍有下降空间。我们认为电镀铜并非HJT扩产的前置条件而是未来提效的必经之路，后续待 电镀铜工艺完善、环节精简设备选型确定后，将批量导入量产持续增效，使异质结成为具备成长性的平台型技术。