日本零售行业专题报告：深挖90年代日本折扣零售牛股特质，看国内潜力标的.pdf

日本零售行业专题报告：深挖90年代日本折扣零售牛股特质，看国内潜力标的。在此前的总览篇中，我们复盘了90-00、00-23、以及90-23年日本的TOPIX细分子行业的日经市场表现，零售贸易指数在这三个阶段分别实现了5.56%、11.18%、15.46%的 超额收益。零售行业在日本经济增速换挡、居民消费趋于理性的背景下，仍有较强的防御属性，其中折扣零售标的在90-23年有较强的成长表现，日本Seria公司的股价在90-23 年实现1700%+收益率，良品计划在90-00年实现48%的收益率。因此我们认为对整个行业的变迁以及细分赛道的研究，从而找到具有潜力的细分赛道以及优质标的的特点，对 于国内的零售行业的价值分析有很重要的参考意义。

软折扣在日本大获成功，相比硬折扣更贴近日本消费者习惯。90年代日本经济经历了泡沫经济的破灭，进入了经济衰退期，消费者的需求下降，对价格变得更加敏感。这一情况 引发了零售业态的调整和变革。折扣零售业态在90年代快速崛起，这些店铺通常采用低成本的经营模式，通过大量采购和规模经济效应来降低商品成本，从而提供给消费者更具 竞争力的价格。其中硬折扣模式主要是通过减少中间环节成本来实现低价，软折扣模式主要通过销售临期、过季产品来实现低价。相比硬折扣，软折扣在日本的发展得益于以下 几个因素：经历了战后经济的高速发展，泡沫经济破灭后，日本消费品品牌为了保持收入增长，仍不断推出新品和季节限量款，导致市场上产生了大量的尾货和压箱货。此外， 日本消费信息的大量传播和加速，导致产品生命周期缩短。70年代崛起的便利店业态逐渐成熟，便利店渠道的严格管理，导致很多新品在短时间内被下架，成为了尾货。这些因 素都为软折扣提供了充足的商品供给，使得软折扣能够以较低的价格吸引消费者。

对于日本的三家代表性折扣零售企业的折扣来源：1）Seria：核心低价一方面来自于为供货商提供更好的结算条件，与供应商达成双赢合作绑定，Seria获得比竞争对手先得到 好产品的机会，提升产品竞争力，进一步压缩采购成本；另一方面，公司95%以上的员工为兼职员工，以此降低人工成本。2）MUJI：核心低价来自自有品牌的完善，以SPA模 式打造自有品牌，直营模式进行销售，一方面以自有品牌形成毛利率优势，另一方面直营模式也更好强化品牌形象和销售质量把控；此外，兼职员工的占比逐渐提升，也是公司 控制成本的一大要素。3）堂吉诃德：核心低价来自30%的尾货+70%正价商品，以及海外采购降低成本，陈列方面以大量的SKU密集分布来增加消费者的“淘宝”体验。

我们认为折扣零售的竞争力往往体现在，1）供应链合作关系—以实现规模扩张：良好的上下游合作关系有利于公司以低成本优先拿到优质货源，从而提升库存管理效率，而库 存也是零售企业生命线的重要因素；在掌握优质的货源及价格基础上，企业得以快速扩张，从而实现更强的议价能力，保持产品的低价，以此实现正向反馈。2）运营能力—以 实现存量竞争：运营能力体现在营销、定价、库存管理等方面，核心是对于消费者心智的把握，以实现更强的壁垒，提升经营效率。