现代化产业体系研究系列（二）：传统产业篇，转型升级与能源安全.pdf

现代化产业体系研究系列（二）：传统产业篇，转型升级与能源安全。产业定位：传统产业转型升级是建设现代化产业体系的基石，重视能源资 源安全。我国传统产业体量占制造业比重超过 80%，产业转型升级与供 应链安全稳定关乎现代化产业体系建设全局。二十大以来，中央高级别会 议频繁提及“狠抓传统产业转型升级”、“坚持推动传统产业转型升级，不 能当成‘低端产业’简单退出”、“确保能源资源安全”等，煤炭零进口暂 定税率和镓/锗的出口管制政策也同步反映我国对能源资源安全的重视。

政策布局：严控产能与转型升级并进，2025-2030 年是第一阶段目标时 点。系统梳理 2023 年以来中央及地方的政策规划，当前传统产业政策部 署有两条主线：一是严控产能，严禁新增产能、淘汰落后产能、严格执行 减量置换、常态化错峰生产等，涉及煤炭、钢铁、电解铝、水泥、玻璃、 化工等行业，同时强调控制煤炭新增消费量。二是转型升级，一方面通过 研发应用先进技术、高端工艺等实现产业绿色化、智能化、高端化发展， 另一方面通过制订一系列低能耗高智能化的产业新标准来倒逼企业生产提 质增效，第一阶段目标节点聚焦在 2025-2030 年；并且，引导产业集群 化发展、深化资源整合重组也是推动传统产业转型升级的重要一环。

经验借鉴：供给侧改革推动传统产业重获新生，资本市场表现分预期催化 -价格驱动-盈利驱动三阶段。供给侧结构性改革对传统工业的主要任务在 于去产能、降杠杆、处置僵尸企业，资本市场反应主要分为三个阶段，一 是 2016 年初改革预期催化市场触底反弹，一般持续 2-3 个月，平均涨幅 10%-20%左右；二是随着过剩产能化解加速落地和需求边际回暖，产品 价格波动上行，行业景气反转拐点兑现，行业指数也同步震荡上行，持续 6-10 个月不等，区间最高涨幅 40%-60%左右，而后随着商品价格阶段性 回落而有短期调整；三是企业盈利持续高增，市场行情主要由盈利驱动， 持续 4-8 个月不等，行业指数累计收益 20%-30%左右，个股表现分化， 业绩占优的区域龙头相对弹性更大，且大多以国企为主。对比历史经验和 当前现代化产业体系建设的规划布局，我们认为目前仍处政策预期酝酿的 第一阶段，6 月新发布的《工业重点领域能效杠杆水平和基准水平（2023 年版）》对焦炭、尿素、纯碱等 36 个重点领域提出技术改造或落后产能退 出淘汰目标；在商品市场上，同步观察到 6 月以来尿素、焦炭、纯碱、甲 醇、对二甲苯等商品价格开始反弹，平均涨幅在 10%-25%左右。

配置展望：关注部分煤炭、有色、化工（煤化工、纯碱、聚氨酯等）等行 业，优选分红和 ESG 占优龙头。对比当前和上一轮改革的市场环境，相 同点在于同样面临内外部需求增长阶段性放缓、绿色环保督察严格、深化 国资国企改革持续推进，不同点在于当前传统企业经营压力相对可控，煤 炭、铝、铜、化学纤维等行业毛利率高于 2015 年水平，政策部署更偏向 市场化引导转型升级、更强调能源资源安全，国企改革在中特估背景下聚 焦央国企价值重估。因此，长期来看，建设现代化产业体系、实现传统工 业高质量发展的大背景下，行业配置建议关注政策预期相对更明确、盈利 预期相对占优的行业，如煤炭、有色、化工等；个股优选建议关注以下三 个视角，一是一体化发展、市场率提升的龙头平台型企业，二是分红率相 对更高且更具稳定持续性的公司，三是 ESG 治理长期占优或有持续改善 预期的公司有望在国内 ESG 理念推广的环境中获得更多资源倾斜。