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仲景食品研究报告：细分赛道领先企业，具多维度成长空间。公司是香菇酱品类的首创者，是以超临界 CO₂萃取为特征的新型香辛调味配 料行业领先企业。业务以调味酱和植提香辛料为主，前身为植物萃取工厂， 管理团队多来源于中药企业宛西制药。技术积淀深厚、产品原创性较强。公 司率先采用超临界 CO₂萃取技术提取香辛料中的各类风味物质成分，结合产 地和自行研发综合利用技术、首创香菇酱品类。

公司所在的调味酱和植提调味配料赛道格局优。调味酱品类分散、有一定区 域性，香菇酱为重要分支和代表品类，最大企业老干妈 21 年份额约 5%，在 口味和场景角度具备创新空间。植提香辛料精油、油树脂具有利用率高、杂 质少、在食品中分散均匀，同时可以标准化。目前香辛料提取物仍处于起步 阶段、花椒提取物在餐饮行业中的渗透率不到 2%，未来空间大。

香菇酱大单品构建基础体量，上海葱油等打造第二曲线，拓展央厨调味料。 香菇酱 22 年销售 3.24 亿元，目标打造 10 亿单品。上海葱油上市第二年实现 销售 5372 万元、线上占比 65.9%，切入餐饮渠道高增可期。调味配料业务十 年间复合增速增速 12.9%优于公司整体。在夯实香菇酱、花椒调味配料两大 核心品类基础上，拓展大包装中央厨房调味料产品。

渠道由 2C 和 2B 为主，逐步向餐饮团餐延伸做增量。小 B 端扩张实现增量， 设置独立餐饮团队和组织运作迎合大型连锁化和社会餐饮渠道拓展需要、为 未来做定制餐调提供可能。借助电商全渠道发展，嫁接社区团购、餐饮采买 平台，打造线上爆品上海葱油。精耕豫鲁亿元根据地市场，谋求全国化市场 拓展。

产能陆续投产支撑销售扩张、原材料下行提供利润弹性。1200 吨调味配料已 竣工投产，实现产能近翻倍增长，扭转公司产能紧迫的局面。调味酱新扩产 能有望在 25 年落地，目前依靠设备更新和增加班次等满足销售增量需要。花 椒、大豆油等原料 23 年降幅较大，预计 23 年毛利率增加 5.02pct，叠加广告 费节约对公司利润弹性形成支撑。