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军信股份研究报告：聚焦固废主业稳健发展，2022年股息率具备吸引力。湖南省固废领军企业，聚焦主业稳扎稳打： 公司主营垃圾焚烧发电、市政污泥处置、渗沥液处理等固废业务，目 前共有长沙市两个垃圾焚烧项目在运营，总设计处理能力达到 7800 吨/日。公司在垃圾填埋、污泥处置、渗沥液处理、灰渣处理领域皆 有布局，在运项目的设计处理能力分别为 4220 吨/日、1000 吨/日、 2700 立方米/日、410 吨/日。公司毛利率与净利率稳定，新产能投产 推动近年营收与利润稳步增长，2022 年、2023 年一季度，公司实现 归母净利润 4.66 亿元、1.11 亿元，分别同比增长 6.1%、19.7%。目 前平江县垃圾焚烧发电项目在建，浏阳市垃圾焚烧发电项目已中标， 两大在手项目支撑公司未来业绩增长；同时，公司与吉尔吉斯共和国 奥什市政府就开发奥什城市垃圾处置项目签订了初步合作意向，海外 成长空间打开。

资产负债表优异，2022 年股息率具备吸引力：

经营性现金流优异，2019-2022 年经营性现金流净额分别为 6.78、 7.53、8.09、7.90 亿元，净现均超过 1。公司货币资金与交易性金融 资产金额较高，截至 2023 年一季度末，合计达到 25.73 亿元；公司 未分配利润达到 20.33 亿元。在现金充沛的背景下，公司 2022 年开 始高分红，现金分红总额为 3.69 亿元，分红比例达到 79.15%，按照 2023 年 8 月 12 日的市值计算，股息率高达 5.45%。

湖南焚烧发电规划清晰，项目区位与规模优势下盈利能力优异：

《湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年）》明确 提出到 2030 年底，湖南全省垃圾焚烧处理能力达到 4.67 万吨/日。 据我们统计，截至 2023 年 4 月底，湖南省已建成生活垃圾焚烧发电 项目合计规模约为 3.38 万吨/日，相较于 2030 年底的目标仍有 1.3 万吨/日的提升空间。公司目前占据长沙市全部垃圾焚烧市场，且在 湖南省内市占率高达 23%，拿项目能力强，未来随着湖南省项目的释 放，公司仍有成长空间。公司在运垃圾焚烧发电项目位于湖南省会城 市长沙，区位优势显著。垃圾量方面，长沙市人口多，垃圾产生量大， 公司来料有保障。处理单价方面，长沙市经济实力强，公司单吨垃圾 焚烧处理费高于全国平均。发电效率方面，长沙作为消费与旅游城市， 垃圾更为优质，热值更高，公司单吨发电量具备优势。此外，公司在 运垃圾焚烧项目体量较大，存在规模效应。2022 年公司一期垃圾焚 烧发电业务毛利率为 60.38%，，二期项目毛利率高达 65.3%，盈利能 力优异。