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建发股份研究报告：双主业齐头并进，稳增长未来可期。属国有企业集团，“世界 500 强”企业，业务涵盖供应链运营、城市建设与运营、旅游 会展、医疗健康、新兴产业投资等多个领域，综合实力雄厚。2）主业双轮驱动，供应 链运营业务和房地产业务齐头并进。2017-2022 年，公司营业收入 CAGR 为 30.7%；归 母净利润 CAGR 为 13.5%。3）重视员工激励，治理持续改善。公司分别于 2020、2022 年推出首期及第二期限制性股票激励计划，累计授予数量约占公司总股本的 6%，充分 调动核心员工积极性的同时，彰显了公司对于未来经营发展的信心。

供应链运营业务：行业头部，发展稳健。1)规模持续增长，海外布局提速。2019-202 2 年，公司供应链运营业务分部营业收入 CAGR 为 34.3%；归母净利润 CAGR 为 36.5%。2 022 年，公司实现进出口和国际业务总额超 404 亿美元，同比增速约 9%，占供应链运 营业务的比重达 40.42%；其中，出口业务同比增速超 62%。2）核心品类优势稳固，上 下游认可度提升。2022 年，公司主要大宗商品的经营货量约 2 亿吨，同比增速近 10%， 多个核心品类继续保持行业领先地位；建发钢铁集团大型供应商合作量提升近 24%，建 发浆纸集团主要供应商合作量提升 27%；下游大客户数占比提升近 5%，交易额占比提 升近 10%。3）复制“LIFT”核心能力，消费品业务增长显著。2022 年，公司在消费品 行业的供应链运营业务实现营业收入 467.47 亿元，同比增速 42.81%。4）行业发展空 间广阔，龙头有望强者恒强。目前我国大宗供应链行业集中度较低，预计随着供给侧 结构性改革的深入推进，产需结构进一步优化，大宗商品采购分销及配套服务将逐步 向高效、专业的大企业聚集，头部供应链企业有望依托其竞争优势赢得更高的市场份 额。

房地产开发业务：逆势扩张，未来可期。1）销售端表现亮眼，后续结算增长或有保障。 根据克而瑞研究中心发布的榜单数据，2023 年 1-7 月，建发房产及联发集团合计实现 全口径销售金额 1452.1 亿元，同比增长 46.8%；其中建发房产全口径销售金额 1056.7 亿元，同比增长 44.4%，位列全国第 9。2）拿地端逆势扩张，货源优势有望逐步凸显。 2022 年，公司共获取优质土地 62 宗，全口径拿地金额合计约 1030.25 亿元，其中一二 线城市拿地金额占比达 92%。根据中指研究院发布的榜单数据，2023 年 1-7 月，建发 房产拿地金额为 372 亿元，位列全国第 3；全口径新增货值 845 亿元，位列全国第 3。 逆势扩张的经营策略有望在后续销售中形成强有力的供货支撑，业务规模增长可期。3） 政策端暖风频吹，业绩弹性或将有所提升。7 月 24 日，中共中央政治局会议指出，适 应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城 施策用好政策工具箱；7 月 27 日，住房和城乡建设部明确，要继续巩固房地产市场企 稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付 比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策 措施；7 月 31 日，国务院常务会议强调，要调整优化房地产政策，根据不同需求、不 同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措。核心一二线城市有望迎来 政策助力，公司房地产业务销售弹性或将有所提升。