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中科江南分析报告：财政信息化龙头，多元布局打开成长空间。财政信息化领军企业，智慧财政解决方案提供商。中科江南是财政信息化行业 龙头，实际控制人为广州市国资委，业务覆盖支付电子化（为各级财政单位、 人民银行、代理银行三个系统提供电子化凭证通道）、财政预算管理一体化（围 绕政策资金的预算编制、预算调整、预算执行和决策，支持财政资金全生命周 期和全面预算绩效管理）、行业电子化（为各级政府部门、社会团体、会计师 事务所等提供电子合同、数字函证、电子证照等产品及服务）等。根据公司 2023 年半年度业绩预告，公司预计 2023 年上半年实现归母净利润 9200 万元~11000 万元，同比增长 51%~81%；扣除非经常性损益后的净利润实现 8400 万元 ~10000 万元，同比增长 50%~79%。

政策催化+技术迭代，智慧财政势在必行。随着数字经济占 GDP 比重不断提升， 信息化成为国家治理体系和治理能力现代化建设的重要手段之一。财政部、人 民银行密集发布相关政策，推进国库支付电子化、财政预算管理一体化等工作。 根据财政部数据，我国财政事务信息化建设全国公共财政支出由 2010 年的 16.05 亿元增长至 2021 年的 37.34 亿元，CAGR 达 8.0%。我们认为，随着行 业技术更新迭代，以及预算管理一体化等要求的不断推进，行业料将保持持续 发展的趋势，我们预计支付电子化领域随着信创以及信息化模块的升级，未来 三年市场空间有望达 27 亿元；预算管理一体化领域随着政策的推进，市场空间 有望达 20 亿元水平。

信息化建设标准统一，马太效应显著。财政信息化需满足全国统一的业务规范 和技术标准，对安全性和稳定性有较高要求。根据 IDC 数据，2020 年，财政行 业 IT 解决方案市场份额前 CR5 共占据 43%市场份额。细分领域马太效应更加 明显，根据中科江南招股说明书，截至 2021 年 12 月：1）支付电子化领域，公 司业务覆盖省级财政单位数量达 35 个，地市级 328 个，区县级 2828 个；2） 财政预算管理一体化领域，业务覆盖省级财政单位 11 个，地市级 165 个，区县 级 1520 个，2022 年公司省级财政单位覆盖新增 3 家共覆盖 14 家，覆盖范围进 一步开拓。行业龙头已积累了相关行业经验具备先发优势，料将在未来的市场 拓展中进一步获得业务机会。

人才技术构筑壁垒，前瞻布局打开空间。公司目前已构筑“技术+人才+战略布 局”的核心壁垒，助力未来公司业务的拓展。研发方面，根据公司公告，公司 研发费用由 2018年的 0.42亿元增长至 2022年的 1.62亿元；研发费用率由 2018 年的 14.7%增长至 2022 年的 17.8%，维持高位水平。人才方面，根据公司公告， 2022 年，公司研发人员共 611 人，占总员工数的 44%，在实施服务体系中约 20%的人员拥有 10 年及以上行业经验，约 40%的人员拥有 5-10 年行业经验。 战略布局方面，依托在财政领域的项目经验，公司结合自身技术能力及产业优 势，布局数字医疗、信创解决方案、数字人民币等赛道，以“数智化”为核心， 多方位助力打造数字政府、财政及多行业的数字化转型升级。