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天佑德酒研究报告：产品结构优化升级，疫后复苏弹性可期。天佑德酒：青海名片，传承非遗的珍贵佳酿。公司成立于 2005年，凭借有机的 青稞原料、特有的高原环境以及传统独特的酿造工艺形成了独特的青稞酒， 帮助公司摆脱普通白酒同质化竞争局面。由于疫情影响，公司营收自 2019 年 的 12.5 亿元下降至 2022 年的 9.8 亿元，23Q1 下滑幅度缩窄至 6.2%，第二 季度开始低基数下或将实现较高增长。

青海饮酒氛围浓厚，青稞酒深受喜爱。由于地处高原气候寒冷，青海饮酒氛围 浓厚，西北市场中地产酒占据半数份额，青稞酒作为青海地产酒名片深受当 地居民喜爱。目前青海市场规模 28 亿左右，天佑德市占率在 35-40%左右， 在政府推动青稞产业发展的情况下，青稞酒产业有望借助政策加速发展。

产品、渠道、营销多端发力，竞争优势持续巩固。公司聚焦“上山、下乡”战 略持续推进高端、次高端、高线光瓶酒及散酒市场工作，“上山”系列聚焦新 版德天下、国之德、岩窖 35、红五星等中次高端产品，“下乡”系列聚焦小 黑青稞酒、世义德、互助大曲等产品，目前天佑德中高端产品营收占比达 72%，产品结构逐渐升级。渠道方面，天佑德深耕青甘板块布局全国市场， 差异化运行“直销+经销”渠道模式，推动渠道下沉，优化营销团队，做好客 户培育，实现西北市场规模增长，加速全国化进程。

旅游复苏+消费升级带来发展新机遇。近十年来，青海省累计创造旅游收入 3182.12 亿元，2019 年旅游收入占 GDP 的比重为 19.09%，远高于全国平均 水平，2023 年旅游业基本恢复至 2019 年水平。2022 年，青海省居民人均可 支配收入达2.7万元，同比增长4.17%，尽管青海省人均收入处于全国低位， 但随着青海经济发展，公司未来有望享受旅游业复苏和人均收入提升带来消 费价位上涨的红利。