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氢能源行业专题报告：政策需求共振，氢能电解槽快速增长。氢能具有能源和原料双重属性，国内外政策驱动绿氢快速渗透。作为能源，氢 能主要应用在燃料电池技术路线上，下游对应燃料电池车、储能等场景。作为 原料，氢能主要应用于合成氨、甲醇、以及冶金等领域。欧洲通过欧洲碳边界 调整机制（CBAM）协议，设定 2030 年本地生产+进口各 1000 万吨绿氢的目 标，内部通过风光氢储一体化示范项目和能耗双控推动绿氢发展，主要应用于 化工端。统计目前国内及与国际合作的绿氢项目，我们预计 22-25 年释放 3000-3200 台电解槽订单。

目前国内绿氢渗透率约 2%，碱性电解槽成为绿氢技术路线主流。我国 2020 年 氢气消耗量 3342 万吨，绿氢渗透率约 2%，氢气来源以煤制氢和天然气制氢为 主。2021 年，全球氢能需求达到 9400 万吨，欧美制氢主要通过大型中央工厂 的天然气重整实现。碱性电解槽具有成本优势，是目前商业化制绿氢的主流技 术路线，2021 年国内出货量占比 99%。碱性电解槽国内市场空间预计 2025 年 达到 176 亿，2022-2025 年 CAGR 为 150%。全球 2030 年电解槽累计需求有 望达到 79860 台，每年绿氢需求约 3993 万吨。

价格是各个场景氢气替代的关键，电价对绿氢成本影响最大。在化工领域，绿 氢主要替代灰氢和蓝氢。绿氢成本中电费占比高达 70%以上，当电价低于 0.2 元/kWh 时，由于灰氢和蓝氢需要 CCUS 费用和提纯费用，绿氢在经济性上有 望与之竞争。在车用领域，氢气的优势在于其高能量密度，从经济角度考虑， 它可以与柴油车的全生命周期成本（TCO）相媲美。对于长途运输车辆而言， 当氢气的枪口价格低于 25 元/kg，并且考虑到补贴因素时，燃料电池重卡可以 在经济性上超过柴油车。至于船用领域，燃料电池船舶目前处于发展初期，谈 论经济性还为时过早。未来，通过采用合成燃料的方式，绿色船舶有望实现应 用。

海内外各公司积极布局电解槽技术，各企业转型进入电解槽领域。自 2022 年 8 月以来，各家电解槽企业明确公布产能超 7.5GW，同时纷纷发布电解槽新品。 国内主要有以下几类企业：光伏、风电企业转型做电解槽，通过光伏风电设备 配套项目拿下订单；传统电解槽企业，实力稳定，产品验证较多；电气、重 工、压力容器类企业转型，有压力容器制造经验。电解槽本身制造技术壁垒不 高，主要在于下游的渠道以及长期的运行稳定性，拥有早期装机经验的企业有 望快速获得订单，形成规模效应。