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东方汇理研究报告：突破母行，放眼全球市场的投资者。核心观点：作为一家典型的银行系资管公司，东方汇理（Amundi）在创立 初始依托母公司强大的资源优势实现了快速成长，后期通过并购和合资企业 发展零售化分销不断拓展自主渠道，逐渐成长为欧洲头部资管机构。公司通 过打造 ALTO*金融科技管理平台，构筑核心竞争优势，截至 2022 年末，东 方汇理资产管理规模达到 1.90 万亿欧元，AUM 全球排名第八，是唯一一家 跻身全球前十的欧洲资管企业。

母行资源奠定基础，通过收购扩张市场。东方汇理于 2010 年成立，由法国 农业信贷银行与法国兴业银行的资产管理部门合并独立为一家银行系资管 公司。发展过程主要分为三个阶段：1）母行成立（1894-1947 年）：法国成 立的地区性农业互助信贷银行，后期发展为法国农业信贷银行；2）业务拓 展（1948-1995 年）：母行创立资产管理部门，逐步进入货币、保险市场；3） 整合发展（1996-2012 年）：母行通过并购扩大资管部门规模，2010 年正式 成立东方汇理，2015 年上市；4）快速发展（2013 年至今）：采用收购与合 资企业的方式拓宽国际市场，提高机构客户份额，丰富产品类别。

通过并购拓展市场，主动管理产品为主。1）资金来源：东方汇理 50%以上 的资金来源于母行渠道，通过收购与合资企业实现自主渠道突破。2）客群 基础：零售客户与机构客户并重。3）产品体系：成立之初专注于欧洲及亚 洲市场，客户偏好多资产类产品，奠定了公司主动管理产品为主的基调，主 动管理产品 AUM 占比为 90%，其中固收产品具有全球领先地位，2022 年 占比为 37.6%，证券和多资产占比分别为 25.3%和 17.8%。4）投资风格： 中长期投资为主，超过 70%的三年期基金排在晨星评级前二梯队。5）风险 控制：拥有五大特别委员会，多层级进行内部风控。6）投研体系：建立 Amundi Technology，开发了内部投资与分销平台 ALTO*。截至 2022 年末，Amundi Technology 已拥有 47 个客户，收入达到 4800 万欧元。

管理费支撑盈利，薪酬激励员工效能。1）收入：客户资金净流入支撑东方 汇理 AUM 持续增长，市场变化对 AUM 也产生明显的影响。管理费是东方 汇理的主要收入来源，其中零售业务贡献较高，达到 70%以上。2014-2022 年零售业务平均费率达到 45BPS，远高于企业平均费率（18BPS）。2）成 本：企业成本收入比逐年下降，2022 年达到 53.3%，低于贝莱德（63.8%） 与普信金融（65.9%）。薪酬激励促使员工效能的提升，2022 年公司人均 AUM 达到 3.5 亿欧元。客户资产利润率的上升与成本的降低是推动公司 ROE 上 升的主要原因。