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鑫磊股份研究报告：空气动力领导者，高端国产替代助力腾飞。深耕空气动力行业，研发为本驱动成长。鑫磊股份前身成立于 1996 年， 自创立之初起深耕空压机行业，通过不断的创新研发、产能扩张，公司 逐步完成螺杆式空压机、离心式鼓风机产品的推出和迭代，不断提升自 身收入规模及行业内影响力。2022 年公司被评为国家第四批专精特新 “小巨人”，2023 年初公司于深交所挂牌上市。公司主要产品包括螺杆 式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列 300 余种型 号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食 品行业等领域以及家庭、商业场所等小流量空气动力需求领域。

空压行业稳健增长，国产高端螺杆、离心机需求有望快速崛起。分类型 来看，国内普通活塞式、螺杆式空压机、罗茨鼓风机技术发展已基本达 到国际同类水平，而高端节能型螺杆空压机、离心鼓风机（例如永磁螺 杆、无油螺杆、磁悬浮离心等）技术工艺要求较高，目前国内生产企业 较少。在节能减排政策支持以及下游对于设备能效、空气洁度要求的不 断提高下，高端节能机型开始逐步替代低端产品，目前需求处于快速上 升期。目前空压机行业发展具备两大趋势：1）资源整合，头部企业市场 集中度提升；2）主机自主研发，进口替代空间大。

高端技术优势筑造护城河，产能释放有望引领快速增长。公司具备较强的 研发设计和加工制造水平，设有省级企业技术中心，具备核心零部件自 制能力，自制率达 85%，掌握磁悬浮 4 大核心技术，拥有高效率转子型线 设计、同轴一体驱动、全封闭油冷永磁同步、三元流叶轮等核心技术， 节能性能优异，多类产品超过国家标准 1 级能效。此外，公司具备较强 的规模化生产、渠道、品牌优势，产品销往 100 多个国家和地区，与国 内外知名品牌商、零售商建立长期稳定合作关系。 公司 IPO 募资投建：1）新增年产 3 万台螺杆式空压机技改项目，2）年 产 80 万台小型空压机技改项目，3）新增年产 2200 台离心式鼓风机项 目，计划 24 年新产能落地。我们认为新增产能将为公司在主机进口替代 和行业头部份额提升的大趋势下发展自主品牌及高净值产品出海、扩展 业务总规模提供有力支撑。

发力热泵煤改电新领域，规模有望快速突破。我国热泵市场规模持续提 升，北方农村地区“煤改电”仍有较大推进空间。公司储备有普通空气 能以及大型螺杆式、磁悬浮（水冷）热泵机组产品，积极切入“煤改 电”招投标市场，逐步开拓行业影响力及下游客户，有望快速打开营收 成长空间。此外，公司拟使用超募资金投建“年产 1000 台磁悬浮（水 冷）热泵机组研发及产业化项目”，储备先进产能紧抓行业发展机遇。