白酒行业全景图：强者恒强，马太效应凸显.pdf

上传者：大**
时间：2023/08/14
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白酒行业全景图：强者恒强，马太效应凸显。上游：原材料依存度低，毛利率维持在高位。白酒是世界主要的蒸馏酒品种之一，行业上游主要包括原材料（高粱、大米、小麦等农作物）与包装材料（玻璃、纸板箱等）。据各公司公告，主流的白酒企业毛利率稳定维持在70%-90%，对于上游的依赖度较低。

中游：市场向名优酒集中，马太效应明显。白酒的投资价值体现在品牌、价格、渠道和治理，品牌是白酒的最大护城河，价格则是品牌的价值符号，定价权支撑提价预期，各大厂商加码渠道建设、布局直营，优化治理端绑定多方利益。存量竞争时代，马太效应明显，资源向名优企业集中。

高端白酒（800元以上）：价格方面，价格是产品的生命线，稀缺性与金融属性为提价奠定基础，长期则受益于通货膨胀。销量方面，我们认为未来仍然呈现供需紧平衡状态，“少喝酒、喝好酒”的观念持续强化，高端社交需求刚性，消费升级、高净值人群扩容有望带动需求稳定增长。展望未来，消费者认知短期难以改变，茅五泸竞争格局较稳定，行业集中度或持续提升。

次高端白酒（300-800元）：次高端价格带的形成得益于于中端品牌的向上升级，以及高端品牌提价后留下的价格空间，竞争格局尚未稳定，各大厂商持续布局。我们看好有核心大本营的次高端白酒全国化拓展，向上具备弹性空间，向下具备安全垫。展望未来，我们认为次高端拓展将从渠道转为品牌，强化消费者认知、动销将成趋势。

中低端酒（300元以下）：考虑到高端、次高端白酒的挤出效应，我们预计未来中低端白酒的市场份额将持续缩小，但宏观经济下行加速行业出清，中低端白酒进一步向全国化龙头集中，无序竞争的格局持续改善。

下游：渠道模式更新换代，直控终端触达消费者。经销渠道是白酒销售的传统模式，整体来看扁平化趋势明显，厂商议价能力提升。此外各大厂商均发力直营模式，加大线上渠道布局，进一步增强厂商对渠道的控制能力，也间接提升产品价格。