万里扬研究报告：汽车变速器龙头，前瞻布局储能打开成长空间.pdf

上传者：S***
时间：2023/08/14
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万里扬研究报告：汽车变速器龙头，前瞻布局储能打开成长空间。国产变速器龙头，前瞻布局储能。公司是我国第三方汽车变速器龙头企业，于2010年在深交所上市。目前已形成汽车零部件和储能双线发展的业务布局，2022年乘用车变速器/商用车变速器/储能业务营收占比73.2%/17.5%/1.9%。EV减速器业务新增配套主流新能源车型，进入快速放量期；储能年内装机有望增长2.5倍，推动储能业务收入占比提升，而储能业务净利率（2021年25.5%）远高于其他业务的净利率（2022年5.9%），业务结构优化有望提升公司整体盈利能力。

在手项目充足，民营储能先行者放量在即。随着新型能源系统的建设，电网对调节能力的需求提升，新型储能发展方兴未艾，公司作为民营储能先行者，2018年开始运营储能项目，截至2022年末在运装机40MW。

I. 签约/储备项目1.4/3GW，成熟团队+合作三峡集团助力装机增长。截至2023年4月，公司签约储能项目6个，合计装机容量达1.4GW/2.8GWh，储备项目3GW/6GWh，在建项目100MW/200MWh，预计2023年下半年投入运行。独立储能方面，公司前瞻布局，在储能领域人才缺乏的背景下，组建了一支具备高度专业性的行业领先团队且已有近5年零事故运营经验，凭借团队专业性提前获取优质独立储能项目资源。用户侧储能方面，截至2022年底，万里扬能源电力交易业务代理超过 2000户，开拓市场具备渠道优势。联合长江三峡集团旗下长江绿色发展基金，在增强项目获取能力的同时，计划成立30亿元储能产业基金用于公司电站建设，按自有资金30%-40%计算，可支持公司约1.9-2.5GW装机增长。

II. 独立/用户侧储能电站初具经济性，产业链降价提高项目收益率。以100MW/200MWh独立储能项目为例，根据我们的测算，在30%自有资金比例下，提供调频辅助服务/“容量租赁+容量补偿+参与现货市场”模式下，项目10年全投资IRR可达 7.4%/6.1%。用户侧储能电站通过峰谷价差套利已初步具备经济性，广东珠海五市10MW/20MWh项目IRR可达7.7%。随着上游供给逐步充足，储能电池产业链迎来一轮降价，2023年6月2小时储能EPC加权平均报价1.578元/Wh，较同年2月平均下降20%，根据我们测算，降价带来全投资收益率提升约4.9pct。