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再升科技研究报告：立足核心材料优势，开启新一轮成长。再升科技：我国过滤材料细分领域龙头，深耕微纤维玻璃棉制品等核心产品，形成 干净空气和高效节能两大业务板块。公司主营的微纤维玻璃棉制品可为电子、农牧 业、室内空间、航空航天等领域提供产品及解决方案，近 10 年营收增速 CAGR 为 26.6%，公司 2022 年业绩受到猪舍新风应用放缓、转口贸易收入下滑、限电及大宗 原材料成本上行等影响叠加，导致业绩出现阶段性下滑。

公司是干净空气领域龙头，产业链一体化构筑成本优势，多元材料布局满足终端定 制化需求。（1）子公司宣汉正原实现微纤维玻璃棉大规模量产，且毗邻普光气田， 天然气采购成本优势突出；公司 2021 年玻璃棉实现产量 5.9 万吨，自产自用 2.1 万 吨，用于生产滤纸等技术工艺要求较高的玻璃棉均为内部生产，保障高质量供应。 募投项目完全投产后，公司玻璃棉产能将达到 12 万吨。（2）核心产品玻纤滤纸为 高端过滤器常用滤材，预计未来两年大陆洁净室行业规模增长有望带来 37 亿元的 滤纸市场需求，若考虑替换需求将进一步提升。在建产能全部投产后公司滤纸年产 能将达到 22000 吨。（3）公司形成滤纸、高效 PTFE 膜、低阻熔喷滤料三大滤材全 面布局，可为终端客户提供多材料、定制化的干净空气解决方案。（4）公司公告向 曼胡默尔转让悠远环境 70%股权，曼胡默尔产品集中在再升滤材下游的设备环节， 2022 年总营收 48 亿欧元；公司向曼胡默尔批量提供高品质滤材，有利于拓展在新 能源汽车领域的布局以及干净空气业务全球化拓展，打开中长期成长空间。

高效节能前景广阔，立足 VIP 芯材+AGM 隔板稳步扩张。（1）公司生产的 VIP 芯 材是真空绝热板的核心部件之一，冰箱能效政策严格化将推动真空绝热板更为广泛 的应用；公司具备干法生产 VIP 芯材技术，通过设立合资公司绑定客户，并通过转 口贸易形式供应海外需求。（2）AGM 隔板是铅酸蓄电池的专用核心材料，广泛应 用于动力电池和启停电池，公司已具备规模化生产能力，近年来成功进入 Exide、 南都电源、超威、天能等主流电池生产企业合格供应商并取得订单，且与全球电池 隔板巨头 MP 签署 AGM 隔板排他性销售《共识备忘录》，有利于国际影响力提升。

深耕材料端，研发强化核心竞争力，加速高端国产替代和终端应用领域拓宽。隔音 隔热毯产品已开始向中国商飞批量供应，应用于核电站的空气净化材料及装备成功 实现国产替代进口，推出的微静电过滤材料可应用于室内空气治理，化学过滤材料 可保障用户洁净生产环境，建筑保温玻璃棉可应用于多种建筑节能场景，无尘空调 系统布局高端民用市场，公司加速向室内空间、高效农业与畜牧业、石油化工、工 业设备、汽车等移动空间领域拓展，下游应用多点开花。