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锦波生物研究报告：北交所重组胶原蛋白第一股，薇旖美具备行业领先优势。锦波生物：国内首研重组人源化胶原蛋白，创新引领功能蛋白智造。公司成 功研发的重组 III 型人源化胶原蛋白于 2021 年 6 月获国家药品监督管理局批准 上市，是目前唯一一款具备三类医疗器械的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射剂，在 重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位。近年来，公司营业收入与归母 净利润保持较快增速，2017-2022 年，营业收入由 1.03 亿元增至 3.90 亿元， 归母净利润由 0.35 亿元增至 1.09 亿元，5 年 CAGR 分别为 30.5%与 25.5%。

行业分析：胶原蛋白市场规模增速可观，重组胶原蛋白市场蓝海。1）胶原 蛋白行业：重组胶原蛋白渗透率提升，行业规模逐年增长。采用微生物发酵的重 组胶原蛋白有较好可加工性（如水溶性和乳化特性），能更好控制致病病毒传播 的风险，且可通过序列设计尽可能的降低免疫原性。得益于胶原蛋白本身功效性 多样化，叠加国家药监局制定标准、规范行业，推动重组胶原蛋白的研发和成果 转型，当前国内多个企业加速重组胶原蛋白的研发及布局，拉动行业规模向上， 据弗若斯特沙利文，2017-2021 年国内重组胶原蛋白产品市场规模 CAGR 为 63.0%，估算 2022 年市场规模为 182 亿元，在胶原蛋白市场渗透率增至 46.6%。 2）抗 HPV 生物蛋白产品市场：市场潜力巨大，2020 年国内销售额 3.32 亿元。 国内抗 HPV 生物蛋白产品份额低于干扰素类产品，未来市场规模有望继续提升。 3）广谱抗冠多肽药物市场：多肽药物市场规模不断扩大，市场空间广阔。

公司看点：生产创新赋能+销售渠道深耕+产品竞争优势突出，增长可期。 1）生产与研发端：公司研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重 组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品 3kDa 小分子 micoreCol.Ⅲ产 品，进一步验证公司强研发实力。2）产品优势： ①功能性护肤市场：多样化品 牌布局，差异化定位市场，其中，自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰。② 轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场，其作用机制是直接补充 III 型胶原蛋白，让胶原蛋白网状结构重建起来，同时叠加产品具备多样化搭配和 打法，消费者接受度高。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端 产品推广动力十足。3）渠道布局：直销+经销并行，线上线下双管齐下。线下直 销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类 械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌 宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。4）未 来看点：产品储备丰富，产能持续扩大。①短期：薇旖美、功能性护肤品产品收 入有望快速增长。②长期：产品储备丰富，产能持续扩大。