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海能技术分析报告：科学仪器“小巨人”基本盘稳固，液相色谱蓄势待发。液相色谱国产替代空间广阔，静待放量拐点。据海关进口数据显示， 2022 年我国液相色谱进口金额超 64 亿元人民币，进口台套数 22477 套，国产化率约 5%左右，国产替代前景广阔。自公司推出 HPLC 产品 K2025 以来，色谱光谱系列营收高速增长，20-22 年 YOY 分别为 240%、 105%、89%，销售规模及产品竞争力均处于国内第一梯队。近期，K2025 顺利通过国家级权威机构的全面测评，有望进一步打开国产替代市 场，为公司打造第二成长曲线。

基本盘稳固，新业务有序开展。基本盘方面，政府招采网数据显示公 司凯氏定氮仪和微波消解仪采购台套数均位于行业第一，为公司持续 贡献现金流。新业务方面，公司于 2016、2020、2021 年累计投资 5096 万元，持有 GC-IMS 领军企业 G.A.S.公司 67.9%的股权，并推动该业 务在多个领域的应用落地。此外，公司还参股白小白布局实验室洗瓶 机，投资海胜能光完善红外光谱布局等，不断打造新的业绩增长点。

毛利率卓越、现金流稳定。公司采用全产业链布局的生产模式，非标 定制件自产化率超 70%，成本优势显著，2022 年，综合毛利率超 69%， 领先国内科学仪器同行；同时公司以间接销售为主并采用预收款模 式，保障了良好的现金流。