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昆药集团研究报告：战略明晰模式重构，蓄势而发启新程。昆药集团股份有限公司成立于 1951 年 3 月，2000 年 12 月在上海证 券交易所上市，是华润三九旗下天然植物药的领先企业。公司产品涵 盖心脑血管、骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科（身心）类等治疗领域， 核心产品包括昆药血塞通系列、蒿甲醚系列、参苓健脾胃颗粒、舒肝 颗粒、香砂平胃颗粒、玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊、草乌甲 素软胶囊等。2022 年公司实现营业收入 82.82 亿元，同比+0.35%， 归母净利润 3.83 亿元，同比-24.52%，公司营收基本持平而归母净利 润同比下降，主要系公司 2022 年做了资产减值计提，以及 2021 年 归母净利润高基数的缘故。2023 年一季度实现营业收入 19.1 亿元， 同比-19.19%；归母净利润 1.31 亿元，同比+14.47%。

战略明晰模式重构，蓄势而发启新程

2023 年 1 月 19 日，随着公司董、监事会改组工作圆满完成，公司控 股股东变更为华润三九医药股份有限公司（以下简称“华润三九”）， 直接持股比例为 28%。实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正 式成为华润三九旗下成员企业。随后，昆药集团与华润三九顺利开展 了启航计划“四个重塑”行动学习项目第三阶段“组织发展”的主题融合 活动，为昆药“十四五”的业务发展把脉定向、守正创新。华润三九成 为昆药集团的控股股东后，将从渠道、品牌、管理等各方面为昆药集 团赋能，深入挖掘公司产品及品牌内涵。借助已有经验赋能昆药，实 现资源共享，推进公司“打造银发经济健康第一股、慢病管理领导者、 精品国药领先者”的战略目标，为实现新突破谋篇布局。

慢病管理、精品国药双平台驱动，从新出发

面对集采常态化、消费健康化、人口老龄化的发展新趋势，公司聚焦 “大品种-大品牌-大品类”战略关键点，着力打造以“昆药血塞通” 系列产品为核心的慢病管理平台和以“昆中药 1381”系列精品国药 为核心的健康消费平台的核心竞争力。2022 年，公司注射用血塞通 （冻干）同比增长 72.64%。2023 年 Q1，注射用血塞通（冻干）的 市场占有率不断提升，同比增长 40.50%；血塞通口服系列产品同比 增长 38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊同比增长 82.08%。昆中 药肇启于明太祖洪武十四年（1381 年），是我国五大中药老号之一， 拥有黄金单品+明星产品+种子产品三个不同梯度的产品集群。香砂平 胃颗粒作为基药独家品种，2022 年实现销售 1.72 亿元，同比 +29.22%。金花消痤丸、清肺化痰丸作为潜力品种快速上量，分别实 现 60.21%、19.44%的增速。