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同程旅行研究报告：深耕下沉市场，复苏势头强劲。同程旅行是深耕下沉市场的在线旅行创新者和领先者：公司由同程和艺龙合 并整合而来，形成一站式旅行平台，规模位居国内前三；腾讯和携程为公司 大股东，赋能流量及库存资源；疫情期间公司业绩韧性较强，放开以来利润 端已超越疫情前水平。

在线旅游行业万亿赛道 OTA 为其核心，下沉市场持续扩容。拆解我国旅 游市场，2019 年我国国民旅游市场规模总额约 6.6 万亿元，在线旅游市 场规模约 1.8 万亿元/在线化率约 27%，其中 OTA 市场规模达 1.3 万亿 元。对比美国旅游市场，远期来看我国人均旅游频次及消费金额均有较大 提升空间，短期来看旅游复苏并非一蹴而就，修复路径上旅游人次率先修 复至疫情前水平、旅游支出逐步回补，结构上休闲旅游复苏强于商务旅 游，国际旅游恢复明显滞后；假设 2025 年国内游人次/每人次国内游支出 恢复率为 120%/105%，出境游人次恢复率为 110%，每人次出境游支出稳 定在 800 美元，旅游市场规模可达 8.2 万亿元；在线旅游市场规模提升依 赖于渗透率提升，假设 2025 年高线城市/下沉市场用户渗透率分别达 55%/35%，在线旅游市场规模将达 3.6 万亿元/对应在线化率 44%。

大股东赋能流量&库存，深耕下沉市场错位竞争。流量方面，腾讯系流量 作为基本盘，公司深度融入腾讯生态，同时布局手机快应用、直播等多元 化流量渠道，加强内容营销提升转化效率，通过打造年轻时尚品牌形象， 聚焦年轻消费群体进行创新性营销。供应链方面，背靠携程库存供给，低 成本获取丰富资源，同时积极布局自身产业链资源、加速产业数智化。此 外，公司深耕下沉市场，与携程、美团、飞猪形成错位竞争，迎合低线城 市需求，积极开拓汽车票业务线上化空间，线下渠道获客效果显著，通过 交叉销售有望持续渗透在线住宿预订下沉市场。