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保险行业专题报告：揭开新预定利率产品面纱（储蓄篇），新瓶装旧酒，分红万能齐领奏。预定利率如期下调，产品信息披露要求正式实施，行业迎来变革。2023 年 7 月底前，人身险新产品预定利率已基本完成调整，传统险、分红型 人身险产品的预定利率上限分别调整为 3%、2.5%，万能险最低保证利 率不能高于 2%（预定利率是保险公司在保险产品设计的过程中，对投 资端资产回报率的预测）。7 月中下旬以来，头部险企陆续完成新产品 的报备和上线，并根据《一年期以上人身保险产品信息披露规则》要求 在官网披露产品名称及条款、费率表、产品现金价值表和产品说明书的 披露情况。

低利率环境下，新型产品有望扛起销售大旗。2022 年 9 月以来，存款 利率出现两次普调，银行理财净值大幅波动，新发基金持续遇冷，叠加 居民风险偏好持续下行，保险产品“刚兑保本+长期稳定收益+潜在分红 收益增强”的相对优势显现。2Q23 以来寿险产品预定利率下调的预期， 使得居民保险配置意愿提前释放。我们预计，当前居民风险偏好下行可 能是结构性的而非周期性的。低利率环境下，以分红和万能为代表新型 产品有望扛起销售大旗，新型对渠道、客户和公司提出了更高的要求。

新预定利率产品分析：新瓶装旧酒，分红万能齐领奏。我们以市场更为 关注的储蓄型业务切入点，观察主要长期储蓄型产品（增额终身寿险和 年金险）在新旧预定利率下客户实际收益（IRR）的表现情况，以此来 判断新产品的吸引力以及公司产品形态和定价策略的变化。从增额终身 寿险来看，目前新产品有三种形态，分别为以 3.0%固定增额比例的传 统险、以 2.5%为预定利率的分红险、分红险万能险组合的双主险计划。 1）从传统险来看，太保长相伴、新华荣耀鑫享、平安盛世金越和国寿 臻爱传家第 50 保单年度新/旧产品 IRR 分别为 2.88%/3.19%， 2.76%/3.23%，2.87%/3.26%和 2.66%/2.79%新产品均不同程度低于老产 品。2）分红型增额终身寿险产品，红利利益演示 IRR 相比传统险和保 证利益 IRR 更高，体现了投保人对产品经营看涨期权的金融属性。我们 计算了友邦传世盈佳第 15/25/35/45/55 保单年度产品 IRR分别为 2.45%， 3.16%，3.40%，3.52%和 3.59%。3）平安盛世金越尊享分红保险产品组 合计划来看，分红利益+结算利率演示（4.0%）具有比传统险更高的收 益率水平。分红利益+结算利率演示 4.0%IRR 于第 20/30/40/50 个保单年 度分别为 2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。

寿险公司产品策略的多方利益平衡。需要满足管理层、投保人、代理人 和股东多方利益平衡。我们对比了增额终身寿险与长期年金产品后发 现，新产品不同期限的 IRR/定价利率对比表现略差于旧产品，表明新产 品在平衡队伍与客户利益上仍有进一步优化的空间，这也侧面反映出队 伍利益的相对刚性。传统型增额终身寿险第 50 个保单年度 IRR/预定利 率老产品和新产品分别为 97.8%/95.7%。太保鑫享康年养老年金新款产 品 IRR 较旧款也有所下降，IRR 数值下降 0.2pct.，新产品 IRR/定价利 率比率较旧产品低 6.7pct.。10 年款满期较旧款有所下降。