山东出版研究报告：出版发行稳增长，教育业态启新程.pdf

山东出版研究报告：出版发行稳增长，教育业态启新程。公司概要：出版发行龙头，延伸培育新业态。山东出版是国内头部出版公司之一，主 要从事出版、发行等业务，逐步融合移动媒体、数字出版等新兴业态，延伸开拓研学 文旅、智慧教育等领域，形成了产业链完整并不断延伸发展的产业格局。2018-2022 年，公司营收由 93.5 亿元增至 112.2 亿元，CAGR 达 4.6%，营收增速稳健；公司拥 有充沛现金流+高分红强防御属性，2022 年，公司账上现金达 98.3 亿元，分红比例高 达 48.4%，共同助力公司稳中向上。

行业分析：新书出版效率持续提升，量价齐增驱动零售市场增长。出版行业整体竞争 格局为国有出版集团为主、民营为辅，格局稳定。供给端，新书出版效率逐步提升， 利于打造内容良性竞争业态。需求端，量价齐增驱动零售市场规模增长，2021 年图书 零售市场规模达 1,285.1 亿元，4 年 CAGR 达 10.9%。渠道方面，线上线下渠道降幅 收窄，市场景气度有望回暖。此外，政策端对教育数字化、研学等教育新业态支持力 度充足，出版行业有望凭借内容、资金优势加快转型升级，构建教育出版融合发展体 系。

商业模式与核心竞争力：围绕图书主业，向融合创新领域进发，拓展多元化变现渠道。 公司商业模式主要由出版发行主业和教育数字化、研学文旅等创新业务构成。

（1）出版发行主业：教材教辅表现稳健，一般图书畅销种类丰富。2018-2022 年，公 司出版业务营收由 25.0 亿元增至 33.0 亿元，CAGR 达 7.1%；发行业务营收由 66.5 亿元增至 84.7 亿元，CAGR 达 6.2%，在疫情冲击与经济承压背景下依然稳中有进。 一方面，山东省 K12 在校学生人口基数庞大，且在校学生数维持正向净流入，为教材 教辅营收增长提供有力支撑。另一方面，公司旗下明天社少儿类图书优势明显，“笑猫 日记”系列销售码洋累计超 13 亿元，且在少儿绘本、少儿科普等红利垂类子赛道深度 布局，有望持续提升少儿图书市场份额。此外，公司还通过线下书店转型、拓展新媒 体平台等多元化渠道，提升渠道发行力。

（2）创新业务：全方位拓展新业务增长点，赋能主业协同发展。政策扶持力度和地方 经费投入持续增加，助力教育新业态发展。教育数字化方面，公司智慧教辅产品“小 荷评测”深度绑定学生、教师、家长三方，实现教学流程闭环，提升教学效率。研学 方面，公司通过打造云上研学、研学营地、爱书客研学“三位一体”，实现研学全方位、 全学龄段覆盖，赋能主业协同发展。