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倍杰特研究报告：污水资源化稳健发展，盐湖提锂打开成长空间。公司近 20 年深耕污水资源化，历史盈利能力强劲。公司依托核心分盐技术，积极拓展工 业废水（主要包括煤化工、石油化工、电力等工业和市政行业）及盐湖提锂业务。公司收 入稳步上升，2018-22 年营收 CAGR 为 20%，公司历史净利率整体维持约 25%的高位水 平，2022 年净利润受计提坏账准备影响大幅下滑。

公司在分盐领域经验丰富，竞争优势凸显。1）公司总经理拥有 37 年资深经历，曾在陶氏 化学等任职，拥有丰富经验，公司持续研发+对外并购，掌握一系列零排放核心技术。2） 公司依托核心技术打造系列标杆，业绩优势显著，例如 2014 年投运了国内第一套全自主 产权煤化工零排放项目，使吨水运行成本由国际上的百元/吨降至 11 元/吨。3）公司具备 装备、建设、运营等全产业链一体化的综合服务能力。

污水资源化需求爆发，公司订单快速释放。我国水资源严重短缺，污水资源化是破解水资 源困局的必然选择。2021 年《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《工业废水循环 利用实施方案》等政策频频出台，提出强化行业用水总量和强度控制、降低废水排放量、 严控新增取水许可等多项举措推动污水资源化。尽管宏观目标利用率提升有限，但未来我 国污水资源化将从低价值的景观补水提升至高价值的工业生产用水。伴随各地再生水价格 放开，高价值再生水有望打开污水资源化新格局。高价值再生水难点在于工业废水，其成 分复杂，竞争壁垒高，未来市场空间广阔。公司积极拓展新能源新材料等新兴领域，截止 2022 年底，在手未确认收入的工程订单达 11.5 亿元。

盐湖提锂市场空间广阔，公司业务进展迅猛。锂矿是新能源时代的“白色石油”，基于在 建及筹建产能，我们预计未来 3 年盐湖提锂将新增 15 万吨产能，按照盐湖提锂“吸附+ 膜分离”工艺万吨产能投资 4 亿元测算，相关市场空间约 60 亿元。2021 年公司中标西藏 扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部 5 个标段，合同额 2.76 亿元，2022 年 11 月，公司中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目。2022 年 11 月，公司牵手西藏矿 业及万华化学集团等，成立联合实验室。2023 年 4 月，公司牵手苏青集团，致力于打通 吸附+膜分离全工艺段。2023 年 6 月，公司公告投资 1.8 亿元，建设西藏盐湖综合利用研 发基地，西藏矿业负责提供扎布耶盐湖湖水。我们认为本次协议的签订有望助力公司进一 步开拓扎布耶盐湖资源合作机会。