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锦波生物研究报告：功能蛋白一体化龙头，薇旖美快速放量驱动增长，敷料护肤前景可期。国内功能蛋白领先，重组人源化胶原蛋白代表企业：公司是我国领先 的功能蛋白企业，涉及重组胶原蛋白和抗 HPV 生物蛋白产品的生产和 销售。2022 年公司实现营收、归母净利润分别为 3.9 亿元、1.1 亿元， 2020~2022年公司营收、归母净利润规模增速CAGR分别为56%/85%， 营收、业绩高速增长。2020~2022 年，公司毛利率从 80.0%提升至 85.4%，净利率从 20.0%提升至 27.9%，盈利水平明显提升。

重组胶原蛋白应用场景丰富，抗 HPV 生物蛋白前景广阔：（1）重组胶 原蛋白：2021 年重组胶原蛋白产品市场规模为 108 亿元，在胶原蛋白 产品市场渗透率为 37.7%，长期随着重组胶原技术和规模化进步，渗 透率有望持续提升。重组胶原蛋白的应用领域包括医美针剂、敷料、 护肤、生物医用材料等。（2）抗 HPV 生物蛋白：根据广州标点统计， 2020 年我国抗 HPV 生物蛋白敷料销售额达 3.32 亿元，在我国抗 HPV 感染药品及医用制品中占比 14.6%，是治疗 HPV 感染的主流手段之 一，市场潜力较大。

重组胶原三类械快速放量未来可期，一体化布局产品力强劲：（1）产 品：实现重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料工业化生产，持续开发抗病毒 类功能蛋白，在国内率先获批注射级别重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械， 以多功效性护肤品牌布局修复抗衰领域，开发出应用于皮肤科、外 科、妇科等领域的敷料产品。（2）研发：自主研发和产学研合作相结 合，持续推动基础研究和产业化进展，研发费用率较高，研发团队实 力雄厚。（3）渠道：包括 OBM 和 ODM 模式，2022 年 OBM 模式营收 占比超八成，其中线下直销增速最快。（4）产能：2022 年重组Ⅲ型胶 原蛋白和酸酐化牛β-乳球蛋白的产能利用率均超 80%，公司在建工程 涉及锦波产业园多条原料和终端产品产线，产能布局保障业务开拓。 （5）募投：募投用途包括重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品的 研发、品牌市场推广和补充流动资金，募投资金共计 4.7 亿元。