粉笔公司研究：互联网职教培训第一股，线上线下双轮驱动.pdf

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时间：2023/08/02
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粉笔公司研究：互联网职教培训第一股，线上线下双轮驱动。粉笔成立于2013年，2023年于港交所上市，是首家诞生于互联网、整合线下资源的招录类考试培训服务供应商。截至到 2022 年底，公司线上平台已积累约 50.2 百万名注册用户、795 万名月活跃用户，营运中心 198 家。2022 年在线培训/线下培训/图书销售收入分别占比 50%/33%/16%，已实现经调整净利扭亏。公司上市以来 PE 在 15-74X、PS 在 2-10X，受小非减持影响，目前股价处于底部区间。

职考行业：未来展望 750 亿元/年、线上渗透率仍存提升空间

我们测算 2025 年公务员市场有望达 750 亿元/年市场规模，2023-25 年市场规模 CAGR 为 12.6%。我们对粉笔同中公等线下机构、以及双减前的新东方在线、高途等线上机构分别进行了对比：（1）线下对比来看，中公收入最高、多品类拓展最强，因此产能利用率更高，但粉笔的付费用户数最高、线下店效最高、教师薪资最高，单看公务员/事业单位/教师三个科目收入，粉笔有望追赶中公；（2）线上小班对比来看，粉笔的精品班在客单价、名师利用率及获客成本更具优势；（3）线上大班对比来看，粉笔的系统班具有高性价、高生师比、高盈利性的优势。

公司优势：强研发+低获客成本+线上名师

（1）公司在线培训课程同时观众数量可高达 92,000 人，领先同业，公司付费用户人次（22 年 795 万名月活用户）也远超同行；（2）公司依靠口碑营销有效控制销售及营销费用，大幅降低获客成本；（3）教师薪资水平高，公司全职讲师团队中硕士加博士学位教师总计占比 21%，教师、管理团队、销售薪资高于同行；（4）持续投入研发，研发费用率在 6-9%。