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亚厦股份研究报告：装饰主业拐点向上，装配式+信息化行业领跑。建筑装饰领跑者，经营拐点趋势向上。公司为装饰行业的龙头 企业，自创立起一直坚持推动装饰行业的产业升级，2010 年深 交所上市。公司业绩稳定恢复， 2023 H1 公司在手订单金额增加 至 155.08 亿元，新签订单金额增加至 73.6 亿元，同比增长 7.29%，其中住宅装修增速显著，同比 137.57%。公司研发投入 不断提高，从 18-22 年的 2.41 亿元增至 3.71 亿元，销售费率得 到有效控制。公司业务主要集中于华东地区，2022 年在华东地 区营收达到 73 亿元以上，占总营收的 60%以上。

建筑装饰“大行业小企业”特性，行业出清，胜者为王。据中 国装饰协会和智研咨询，我国装饰行业市场规模 4.6 万亿元，是 个大行业，且装饰通常 8-10 年需更换装饰，行业的可持续性 强。行业企业方面，中小企业占据大规模市场，按照 2022 年收 入口径，行业 CR6 仅 1.34%。面对地产下行风险考验后，行业 处于出清阶段，能够在大浪淘沙的市场环境中优胜的头部企业， 集中度提升的趋势将愈发明显，最后呈现胜者为王。幕墙行业超 5500 亿元市场规模，虽然在 2022 年幕墙行业增速有所放缓，但 随着更新需求，以及节能环保需求，BIPV 将为幕墙带来增量市 场。

城中村改造与装配式天然契合，装配式迎新机。城中村改造是 一项系统的工程，其开发投资大，产业链长；其又有周期短、体 量大、湿法作业工作面小、装修质量不可控难点，而装配式工艺 特点和优势有效解决前述的痛点。据预制建筑网和智研咨询，装 配式装修相比传统装修优势显著，工期较传统装修减少 80%，用 工量减少 60%，材料减轻 60%~70%，提升显著，消费者接受程 度高。因此城中村改造与装配式装修天然契合，我们城中村改造 会刺激大量装配式需求。2022 年 6 月，住建部发布实施方案明 确提出要推进绿色低碳建造，大力发展装配式建筑，到 2030 年 装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 40%（21 年为 24.5%左右），杭州 7 月发布《意见》指出该比例在 2027 年达到 40%，未来提升空间大。

极开拓多条成长曲线，建筑信息化布局领先。1）智能建筑板 块：2018 年-2022 年期间，万安营业收入总体保持增长，由 5.72 亿元增长至 9.24 亿元，CAGR 为 12.74%，其中万安公司的主要 产品为智能建筑综合运营管理平台，主要由雾天、雾宇、三维可 视化数字孪生三部分组成。2）BIPV 板块：公司与我国建筑光伏 一体化应用龙头实现战略合作，2022 年已中标建筑光伏一体化 项目订单金额为 3.4 亿元，较上年同期增长 1021.32%。3）3D 打印板块：公司参股全球 3D 建筑打印领先企业-盈创科技（参股 23.52%），据盈创官网，借助盈创的“油墨”技术实现“变废为 宝”。