恒达新材（301469）研究报告：医疗及非容器食品包装原纸领先者，乘政策春风.pdf

上传者：九阳神功
时间：2023/08/01
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恒达新材（301469）研究报告：医疗及非容器食品包装原纸领先者，乘政策春风。1、医疗及非容器食品包装原纸领先者，细分领域份额处于行业前列，盈利能力领先行业。恒达新材是国内中高端医疗和食品一次包装原纸领域领先企业，产品包括医疗包装原纸、非容器食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，主要服务医疗大健康产业、食品消费等行业。截至 2023 年 3 月，公司原纸产能合计 10.6 万吨。2022 年拆分： 1）公司医疗包装原纸销量 6.3 万吨，在国内医疗包装原纸、医疗透析纸市场市占率分别为 16.8%、22.2%（2021 年），2022 年公司医疗包装原纸销量较上年大幅增长 54.6%，市场占有率进一步提升；2）公司食品包装原纸销量 3.2 万吨，在国内非容器食品包装原纸市场市占率为 12.7%（2021 年）。基于公司在中高端医疗和食品包装原纸领域的领先地位，公司盈利能力处于行业前列，20- 22 年公司特种纸业务平均毛利率为 23.80%，平均净利率为 12.42%，分别高出同行业可比公司平均水平 5.0、4.1 个百分点。

2、医疗及食品特种纸行业壁垒较高，公司客户优质稳定

医疗和食品包装用纸除强调生产材料的安全卫生和环保健康外，还对产品的透气性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等性能有特殊的要求，行业具备较高的壁垒，包括质量壁垒和客户壁垒等： 1）质量壁垒：与普通造纸行业相比，医疗及食品等特种纸包装原纸工艺精度高，生产过程中的木浆浓度、纤维分布、工作车速、工作压力、工作温度、水分控制等多种因素都会对产品质量产生显著影响，产品质量管控尤其重要；2）客户壁垒：在医疗及食品特种纸原纸领域，终端客户对产品质量要求很高，大型客户对新供应商的导入普遍较为谨慎，且认证周期普遍较长。

公司医疗包装原纸主要供应给包括奥美医疗、振德医疗、稳健医疗和威海威高等在内的国内知名医疗耗材及器械生产商，食品包装原纸终端主要用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等知名连锁快餐企业。公司与主要客户合作时间达 5 年以上，客户优质稳定。

3、政策催化下，医疗、食品等包装纸空间广阔

根据《中国造纸年鉴》，2011 年至 2020 年我国特种纸产量从 298 万吨增长至 718 万吨，年复合增长率为 10.26%。细分品种中，1）医疗包装原纸：2021 年我国医疗包装原纸产量 23.5 万吨，13-21 年 CAGR 为 11.61%，近几年增速进一步加快，18-21 年 CAGR 为 19.33%。2020 年 11 月、2021 年 4 月实施的两项医疗器械国家标准，要求输液器或注射器在采用环氧乙烷灭菌时，初包装应至少采用一面是具有透气功能的材料包装（如透析纸）。受益于政策驱动最终灭菌模式普及下的医用包装升级，以医疗透析纸为代表的医用包装纸前景广阔。2）食品包装原纸：2021 年我国食品包装特种纸市场规模约 267 万吨，11-21 年 CAGR 为 9.54%，近几年增速进一步加快，18-21 年 CAGR 为 18.32%。2020 年 1 月国家发改委、生态环境部提出 2020 年、2022 年、2025 年分阶段限塑目标和举措，受益于“限塑令”政策加强，减塑、替塑趋势加速，食品纸发展空间广阔。