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爱康医疗研究报告：集采扰动倏尔过，关节龙头再出发。集采后以价换量，续约有望受益。关节国采于 2022Q2 期间陆续执行，公 司 2021H2 计提渠道库存折让拨备，完整反映集采影响的 2022H2 收入较 2022H1、疫情前 2020H2 均仅小幅下降，以价换量实现收入平稳过渡。由 于 2022H1 基数较高，预计 2023H1 同比增速放缓，2023H2 环比增速提升。 相比其他尚未集采或仍未充分落地的耗材品种，政策不确定性已基本消 除，估值中枢有望提升。预计 2023H2 关节国采将续标，参考近期集采规 则和结果，续约时各企业价格或更集中，公司首次中标价较低，有望受益。

关节市场空间广阔，后集采时代大有可为。关节类是增速最快的骨科植入 物细分赛道之一，目前国内手术渗透率相比海外发达国家仍有数倍提升空 间，预计集采后每年仍有望维持 15-20%的高增长。公司是国产关节龙头， 2021 年国采时报量份额约 14%，从集采前的市场第三（国产第一）跃升至 市场第一，集采后仍有望凭借质量好、产品线全、物流配送能力强等优势 继续获取市场份额。公司在关节标外产品如翻修重建、半髋领域的竞争力 更强，2022 年 7 月新获证的单髁亦有望逐步放量贡献业绩增量。

技术平台不断升级，打造持久竞争力。公司在骨科技术平台领域具备深厚 的技术积累，是国内首家将 3D 打印技术应用至骨关节置换及脊柱置换植 入物的公司，凭借 3D 打印标准化和定制化产品同时加强在大众市场和高 端市场的竞争力，并借此切入脊柱、创伤等相关赛道。公司亦战略布局数 字骨科平台，其中髋关节导航系统已于 2022 年 12 月率先获批。我们认为 公司具备充分能力从容应对未来技术端和临床端的潜在变化，中长期仍将 维持在关节乃至整个骨科领域的市场竞争力。