航空运输行业专题报告：以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期.pdf

航空运输行业专题报告：以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期。核心观点：民航业可能正在改变以产定销的传统运营思路，走向量价平衡、 更加市场化导向的运营思路，有望引领行业进入较长景气周期。通过复盘历 史供需格局和行情演变、考量航司当前的盈利诉求、对比美国成熟民航市场， 我们验证了上述推想，并进而展望未来景气周期。

1）历史：运力高增、客座率优先于票价，导致民航行情依赖外生冲击带来的 供需格局短期改善预期，景气往往较快回落。多年来我国民航量的扩张优先 于价的平衡，行业无法靠自身的正常运营打开供需差进而打开票价上行空间。 这就导致行情的出现依赖外生冲击带来的竞争格局改善预期，进而催生高票 价和高业绩弹性预期。如需求因经济景气而超预期、供给因机型故障而被动 收缩等。然而如果航司缺乏平衡量价的运营思路，就会不断追加运力，行情 或高盈利水平也就必然随之回落。

2）当前：航司盈利的主观意愿增强，我国民航业的客观条件也能够支撑其盈 利意愿的实现，行业开始理性平衡量价。主观角度，当前航司面临历史最长 的三年期巨额亏损，盈利的必要性已经提升。客观来看，我国民航业的确已 经具备稳定盈利的前提，即大股东高度重合导致不存在实质竞争关系，另外 票价市场化改革持续推进打开了航司的提价空间。从数据层面也已经能观察 到以产定销思维终结：客座率低于 19 年同期 10-15pct，而票价大幅高于 19 年同期，且未见行业重回价格竞争迹象。可以认为量价平衡、寻求稳定利润 的运营思路已经逐渐形成。

3）未来：供给增速有望维持低位，行业有望借助供需优化和潜在的票价共识 实现更长期盈利，航空业将迎来投资新阶段。受限于航司疫情期间受损的资 产负债表、供应商积压的在手订单和短期内难以恢复的飞机制造供应链，较 低的运力引进速度预计将至少持续到 2025 年。在需求端正常随着经济发展而 增长的情况下，良好的供需格局叠加航司票价共识，我国民航有望实现长期 盈利。

重申投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。旺季行情已 经开始，迎接行业量价齐升。从二季度航司业绩预告判断，三季度业绩释放 仍有超预期的空间，23Q3、24Q1、24Q3 将会见证业绩的持续大幅改善。当 前维度无论小航大航均有较大想象空间，继续推荐航空板块。推荐弹性较强 的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），推荐运营领先的民营航企（春 秋航空、吉祥航空）。