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国际医学研究报告：综合医院稀缺标的，特色专科未来可期。高水平医疗资源供不应求，公司立足陕西西安，进一步辐射中西部地区。我国三级 医院病床长期处于接近饱和或超负荷状态，2021 年末，三级医院数量仅为医院总数 的 8.96%，却承担了 57.47%的诊疗和 55.81%的住院需求。西安是西北地区人口中 心，医疗服务市场需求大，但人均医疗资源供给不足。此外，西安国际医学城所在 地西安市高新核心片区的快速建设，带来对医疗机构等配套设施的强烈需求。同时， 西安对省内及周边患者吸引力强，具有一定辐射作用。2023 年以来，公司外地患者 占比提升至 30%，高于疫情前水平。医疗资源的供需状况为公司在区域进一步发展 提供巨大机遇，公司有望逐步发展成为面向中国中西部地区的优质医疗服务中心。

公司核心综合医院软硬件优势显著，高投入后进入爬坡收获阶段。公司旗下高新医 院和中心医院硬件齐备精良、军队医院改制背景储备丰富专家资源，品牌力快速提 升。高新医院是中国首家社会资本兴办三甲医院，二期启用后床位提升至 1500 张； 国际医学中心医院于 2021 年 5 月以高分成绩通过 JCI 认证，规划床位充足，达 5037 张。2023 年以来两大核心医院体现出较强的品牌力和业绩韧性。此外，国际康复医 学中心（国际医学中心医院北院区）已经试运营，3600 张床位投入后公司床位则超 万张，万张床位的爬坡奠定了未来业绩增长的基础。我们假设高新医院/中心医院南、 北院区的满负荷单床产出分别为 100/120/70 万元，则万张床位全部投入使用时为公 司带来收入达百亿元，较 2022 年 27 亿元的收入体量具有较大增长空间。

公司聚焦“综合医疗+特色专科”，特色专科有望带来第二增长曲线：公司积极布局 医美、辅助生殖、康复和高端品质医疗项目等消费属性较强的医疗服务业务，牌照 资源优势成为新业务落地的助推器。2022 年 10 月公司获批常规体外受精胚胎移植 及卵胞浆内单精子显微注射技术业务，具备每年 4 万例 IVF 周期运行能力，有望满 足日益增长的区域辅助生殖需求；肿瘤治疗方面，中心医院于 2020 年 10 月获得“质 子放射治疗系统”配置许可，成为西北唯一一家获得许可的医疗机构，预计 2025 年 建成，将为肿瘤患者提供精准化的医疗服务。此外，公司旗下中心医院和高新医院 成为中国第二、三家妙佑医疗联盟成员医院，旗下医院业务结构有望向疑难重症、 中高端项目倾斜，提高行业影响力，优化业务结构，提高盈利能力。