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投资策略专题：内需政策暖风渐起，布局消费。政治局会议提前召开，政策暖风渐起。会议定调当前经济形势，经济运行 面临新的困难挑战，主要问题在于总需求不足。会议在多方面的表述超越 此前市场预期，宏观层面上政治局会议提及加大调控力度，扩大国内需 求，发挥消费拉动经济增长的作用。产业方面，会议指出提振汽车、电子 产品、家居等消费。同时在对房地产、地方债两方面的表述中边际宽松。 站在当前时点，我们认为政治局会议更多起到的是承前启后的作用，扩消 费的抓手主要为政策刺激与房贷利率释放居民可支配收入。一方面，当前 我国经济结构面临转型期，宏观环境趋弱的背景下，消费或成为本轮稳增 长最重要的抓手。刺激消费政策在6月底迎密集出台，且后续有望延续； 另一方面，促消费的核心除了政策的刺激外，提高居民可支配收入也至关 重要，存量房贷利率下调或为重要路径。

性价比逐步显现，布局消费正当时

从市场层面来看，行情方面，2022年11月后市场主线出现两次调整，主因 或为预期转向“弱复苏”，但随着经济基本面弱复苏，未来大规模刺激政 策出台的可能性逐渐加大，从当前时点来看消费预期有望重塑。市场资金 表现亦是如此，北向资金11月-2月大幅流入消费类行业，但在后续预期转 弱后流出。同时，此前机构传统重仓行业在一季度多数遭遇减仓。 从当前位置来看，估值方面，当前消费行业估值分位数有所回落，部分消 费子行业如食品加工、物流、家居等以处于估值历史底部。结合盈利预测 来看，当前消费行业估值或已回归合理水平。从企业盈利的角度来看，大 消费板块2023年净利润预测均位居前列，叠加近期消费政策频频出台，部 分细分行业盈利预期有所上调。我们通过PB-ROE等模型寻找综合性价比较 高的消费行业，白色家电、物流、食品加工等行业或具备性价比。

回归行业基本面，重视结构性机会

在2022年11月防疫政策优化后，居民出行半径有所扩大，消费意愿有所提 升，部分消费行业受益。其中，白酒消费有所分化，建议关注苏皖地区为 代表的地产酒；啤酒受益于现饮渠道修复，叠加高温进一步催化，销量有 望增长；保健品受益于居民保健意识增强，居民消费力提升+老龄化趋势 有望打开远期业绩空间；出行链整体受益于节假日效应，高频数据在二季 度表现较优，同比实现高增长，关注交运、酒店、旅游、餐饮等机会。