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合力科技研究报告：铸造模具为基，新业务多点开花。铸造模具行业排头兵，新业务加速扩张。公司为铸造模具行业排头兵企 业，规模和技术水平均位于行业内领先，多次获得“精模奖”。公司早期 主营产品包括多种铸造模具、商用车铝合金部件等，下游主要客户多为墨 西哥 Nemak、宝钢股份、麦格纳、皮尔博格等全球知名 Tier 1。公司传统 业务较平稳，新业务铝压铸件、超大模具等后续有望贡献增量业绩。

公司具备技术先发优势，超大模具经验逐步积累，后续客户开拓有望 提速。一体压铸应用增多有望带动超大模具市场快速扩容，预计 2027 年 超大模具市场规模 39.8 亿元，2022-2027 年 CAGR 约 104%。超大模具行业 技术壁垒高，行业长期来看竞争格局好。公司在超大模具温控、真空系统 方面具备技术先发优势，且超大模具项目经验逐步积累，后续客户持续开 拓、定增产能逐步释放，超大模具业务有望带动公司模具业务营收翻倍。

新能源铝压铸件业务订单饱满，高增确定性强。乘用车铝部件行业空 间广阔，预计 2025 年行业总市场规模有望达 2120 亿元。公司通过试模过 程实现十余年压铸工艺积累。目前公司已获得比亚迪、宁德时代、海康威 视等新能源三电或者结构件多个项目订单，伴随新项目陆续供货，预计 2025 年公司原有业务加上新拓展铝压铸件业务总营收有望达到 8.1 亿元， 其中新能源铝压铸件业务营收贡献有望超过 5 亿元。

借助 Nemak 客户资源、测试验证能力，公司副车架业务有望快速推进。 伴随汽车轻量化发展、自主零部件厂商入局带动成本下降，铝合金副车架 加速下沉、市场需求有望迎来高增，我们预计 2022-2025 年国内铝合金副 车架市场规模 CAGR 为 71%。副车架主要壁垒在于设计、制造、验证三方 面，目前国内主要低压铸造副车架供应商为拓普集团、万安科技、文灿股 份等，竞争格局优于铝高压压铸件。公司自 2003 年开拓铝合金铸造模具 业务，目前已有 20 多年低压铸造模具开发&试模经验，工艺经验不断积 累，副车架业务有望受益于行业扩容带来增量业绩。