海工钻井平台行业专题报告：困境反转，周期共振.pdf

海工钻井平台行业专题报告：困境反转，周期共振。由于海上油气项目有着大投资、长周期的特点，使得过去数年伴随国际油价 的回升，海工产业链整体的复苏呈现了温和升温、冷热不均、逐次修复的特 点。行业复苏传导叠加供给端底部大幅出清，目前钻井平台已成为产业链紧 缺环节，未来数年预计将持续处在供需大幅错配状态。自 2022 年底以来钻 井平台的新造、二手报价均已回到 2010-2014 年上一轮周期高点水平，推 荐困境反转、具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业。

钻井平台结构由油气资源水深分布决定，重资产属性使得运营端格局集中

海上油气勘探开发仍以浅水为主导，深海占比逐步提高，形成“三湾两海 两湖”格局。而钻井平台的选择主要由油气田水深决定。受限于最大工作 水深，自升式钻井平台只能承担不超过 200m 水深的油气田钻井工作，深 水及超深水主要依靠半潜式钻井平台和钻井船。截止 2023 年 2 月，全球可 供应移动式钻井平台数量共有 606 座，目前自升式钻井平台实际存量占比 73%（444 座），半潜式钻井平台占比 14%（82 座），钻井船 13%（80 座）。钻井平台作为一种重资产，设备投资额高、单价昂贵，使得其运营成 本非常高昂，这也使得规模效应下运营端竞争格局天然集中。

海上油气项目大投资、长周期使得产业链呈现温和升温、逐次复苏的特征

2010-2014 年是海上钻井平台订单大批量释放的黄金年代。多年的高油价 使得运营企业盈利能力提升、扩张自有船队规模诉求迫切，另一方面，由 于民船处在下行周期，船厂产能过剩。这使得新钻井平台订单付款条件较 为宽松，大量的投机性订单受到了鼓励。泡沫期过后，过去的 8 年时间里 产业链整体泥沙俱下，出清惨烈。15-21 年，移动式钻井平台年均新接订 单仅 2 座，相较周期顶部 2013 年减少 97%。得益于海上开采技术的发 展，海上油气项目盈亏平衡价格持续下行。叠加油价中枢自 2016 年回升， 海工产业链整体持续修复。但由于海上项目大投资、长周期的特点，使得 复苏过程呈现出温和升温、冷热不均、逐次复苏的特点。

本轮景气复苏与民船大周期共振，制造端行业底部格局已整体重构

随着景气度的逐步传导，而供给端在底部大幅出清，使得目前海上钻井平 台已成为产业链紧缺环节。新造、二手报价均已回到上一轮周期顶部水 平。考虑到 2-3 年的新钻井平台建造周期，且与上一轮周期不同民船订单 正持续挤占海工产能。未来数年钻井平台将持续处在供需错配的状态。而 本轮上行周期供过端的克制与民船上行周期的共振，将使得本轮周期的持 续性大幅拉长。此外，周期底部行业格局已整体重构，中国企业在设计、 总装制造、关键配套等方面持续打破欧美垄断。推荐国内优质钻井平台运 营公司中海油服（A+H 股），钻井平台全球制造龙头振华重工、中集集团 （A+H 股）。