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安踏体育研究报告：“多品牌”、“全球化”策略持续推进，长期高质量增长可期。安踏主品牌 DTC 转型成效显著，单店盈利能力持续提升：安踏主品牌 2020 年 8 月开始向 DTC 模式转型，截止 2022 年底，安踏从原本主品牌 经销商收购并转为自营的门店以及按照其 DTC 模式运营标准营运的加 盟店已分别达到 3,651 家及 3,549 家，合共占比约为 75%。随着门店转 化持续推进，安踏主品牌 DTC 门店效率、产品效率及盈利能力明显提 升，平均单店收入以及税前利润分别由 2020 年约 154 万元以及 44.3 万 元增长至 2022 年约 292 万元以及 62.3 万元。

FILA品牌将迈向“高质量增长”新阶段：安踏旗下 FILA品牌近年来一 直在专业运动领域加大布局力度，于 2018 年推出了 FILA ATHLETICS 系列，进一步丰富专业运动属性的产品线。其中，FILA 品牌持续聚焦 三大菁英运动，包括高尔夫、网球及跑步功能性产品的细分领域，从而 于消费者心目中建立既时尚且专业的运动形象，带动专业运动产品收入 占比有所提升。随着国内疫情放开后稳健恢复，FILA 品牌今年首两季 零售金额已恢复增长，预期今年业绩在产品升级、库存去化以及渠道优 化等措施的支持下有望实现高质量增长。

迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头：受益于国内冰雪运动热度在 2022年北京冬奥带动下不断走高以及疫情促使户外运动兴起，安踏旗下 迪桑特及可隆品牌近年收入持续呈高速增长态势。安踏旗下其他品牌 (包括迪桑特及可隆)收入由 2018 年约 12.8 亿元上升至 2022 年约 44.1 亿 元，期间年复合增长率约 36.2%。此外，安踏旗下其他品牌今年首两季 零售金额也已恢复高速增长，同比增长逾 70%。

收购 AMER SPORTS，加速全球化布局：凭借 2019 年对 AMER 集团的 收购，安踏已加速其国际化进程，同时也进一步延伸其产业链布局。 AMER集团近年业绩逆势扩张，收入由 2020年约 167.0亿元增长至 2022 年约 240.3 亿元；同期盈利能力也显著改善，并在 2022 年实现由亏转 盈。随着AMER集团继续加强中国、北美以及欧洲三大市场业务拓展， 预期安踏对 AMER 集团定下的 “五个十亿欧元目标” 将可在 2025 年如 期实现，对安踏未来业绩将产生正面作用。