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江瀚新材研究报告：硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间。公司是国内规模最大的硅烷偶联剂企业，核心竞争力构筑护城河。江瀚 新材于 1998 年在湖北荆州成立，主营功能性硅烷及其他硅基材料的生 产、研发和销售，主要产品为功能性硅烷，包括硅烷偶联剂和硅烷交联剂 等，下游广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、粘合剂、涂料及表面处 理等领域。经过 20 余年的行业深耕，公司现已形成功能性硅烷产能 9.2 万吨，涉及 14 个系列 100 多个硅烷品种，2016-2021 年公司硅烷偶联剂 产品在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。

纵观公司历史营业收入规模，可以发现其在 2018 年和 2021 年收入中枢 实现两次抬升，我们认为增长主要来源于产能扩张。2013-2015 年，营业 收入由 5.88 亿元增加至 8.26 亿元，同期归母净利润由 0.83 亿元增加至 1.45 亿元。之后，营业收入从 2018 年 14.8 亿元增长至 2022 年 33.1 亿 元，归母净利润从 3.3 亿元增长至 10.2 亿元，年均复合增长率达 33.4%。 根据公司披露数据，公司 2018 年以来毛利率及净利率水平均高于可比公 司平均水平；2023 年一季度，公司毛利率/净利率分别较 2022 年高位下 降至 39.3%/26.6%，可比公司平均水平为 18.6%/7.8%。

（1）核心竞争力 1：产品矩阵丰富，彰显规模优势。公司已开发出上百 个硅烷偶联剂品种，产品结构优、产品型号众多、布局范围广。丰富的功 能性硅烷产品结构可以避免因产品单一而可能导致的较高的市场风险，提 高公司的产品定价能力。

（2）核心竞争力 2：研发实力构筑技术护城河。 公司经历 20 多年技术沉淀，2018 年至今累计完成研发项目 30 余项，主 要涉及硅烷偶联剂新产品的开发、现有硅烷产品的工艺改进、副产物综合 利用，以及硅烷衍生物的研究与开发等。截至 22H1，公司全职研发人员 39 人，占总员工人数比例为 4.1%，雄厚的研发实力和技术人才为公司构 筑较高的护城河。

（3）核心竞争力 3：主营产品外销毛利率高于内销，公 司外销比例显著高于可比公司平均水平，是全球轮胎龙头企业的主要硅烷 供应商。公司主要产品外销毛利率整体高于内销毛利率 5-15pcts，同时， 2019-2022 年公司外销比例分别为 51%/48%/56%/58%，显著高于可比公司 平均水平。

（4）公司内循环能力强，实现三氯氢硅自给，进一步形成完 整绿色产业链。