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安井食品研究报告：与时俱进拓新局，高效率构筑高壁垒。实战型管理层，定位精准战略领先。我们复盘了安井自成立以来的产品/ 渠道/价格策略，我们认为公司管理层对行业趋势具有灵敏感知度，定位 精准战略领先，最早避开相对成熟的速冻面米市场，顺行业东风发力速冻 火锅料领域，并通过“销地产模式”迅速助力全国化扩张。近年来，预制 菜行业持续升温，公司通过“自产+并购+贴牌”策略布局规划预制菜板 块，目前第二增长曲线已初见成效。通过二十余载稳扎稳打，安井已成为 国内速冻食品行业规模第一、利润第一和市值第一。

速冻行业盈利能力低，高效率为竞争关键。我们认为速冻行业净利润率低 主要原因系：1）偏制造属性，定价多为成本加成；2）技术壁垒较低，竞 争激烈；3）受商业模式影响，B 端渠道更关注产品性价比，C 端渠道品牌 溢价较高，但高费用抵消部分高毛利。速冻行业提高 ROE 的关键在于提高 周转率，提升企业效率。

规模优势+渠道势能+成本管控，安井高效率构筑强壁垒。

1）大单品策略运作成熟，“销地产”模式助力全国化布局。公司持续不 断推出适销对路的新品，强研发能力提高新品成功率。公司“战略大单 品”策略运作成熟，坚持每年集中全部资源聚焦培养 3-5 个“战略大单 品”，战略大单品的持续增长也相应带动了其他单品的快速增长，从而进 一步推动公司销售增长。安井在行业内最早完成了全国范围的科学布局， 公司采用“销地产”的模式，已在国内布局 12 大生产基地，全国化的布 局有效的降低了公司的物流运输成本，也进一步凸显公司的运营效率。

2）稳定优质的经销商带来强渠道势能，BC 双轮驱动成效显著。公司多年 积累的优质经销商资源，构筑极强的渠道壁垒。公司经销商数量庞大，覆 盖范围广泛，为公司提供了强大的市场渗透力和销售能力。公司通过与众 多经销商建立合作关系，有效地扩大了产品的覆盖面，提高了品牌知名 度，并实现了销售规模的快速增长。

3）强原材料掌控能力减缓成本压力。由于原材料成本占比较高，因此原 材料价格波动将显著影响公司盈利能力。成本上涨情况下，公司一方面会 调节产品结构，另一方面，公司会适当涨价以平滑成本对于利润端的影 响，因此长期看盈利能力有望提升。目前，新宏业、新柳伍、湖北安润三 家公司均为安井供应淡水鱼糜，稳定的原料供应保障了价格的稳定性，公 司鱼糜采购单价波动小于行业整体。

与时俱进拓新局，预制菜第二曲线初见成效。近年来，在餐饮工业化趋势 下，预制菜行业消费持续升温。艾媒咨询数据显示，2022 年我国预制菜市 场规模将达到 4196 亿元，同比增长 21%，2023 年有望突破 5000 亿元，伴 随渗透率提升，行业整体仍将保持较快增长。公司是速冻行业中较早布局 预制菜的企业，抢占预制菜高地。2020 年成立冻品先生，2022 年 5 月成 立安井小厨事业部。21 年 8 月收购新宏业、22 年收购新柳伍，按照“自 产+并购+贴牌”策略布局规划预制菜板块。同年 8 月，洪湖安井预制菜肴 生产基地开工奠基，设计产能 10 万吨，通过自有产能布局进一步打造水 产类预制菜竞争优势。目前，公司预制菜业务已成为公司第二大业务，第 二增长曲线初见成效。