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劲仔食品研究报告：如何看待“大包装”策略成长机会？上市后战略调整，全国化进程加速。20 年上市后引入高端人才， 强化股权激励，首轮目标顺利完成，新一轮激励目标锚定 23-25 年收入/利润年复合 25%增长。销售层面重视核心经销商及终端售 点建设，强化产品露出、提升品牌形象。21 年针对优势市场开展 “万店陈列”专案，有效提升经销商单点产出，同时辐射弱势区 域，加快全国化扩张进程。

海味赛道成长潜力大，大单品策略以点带面。1）风味小鱼：据公 司 IPO，休闲鱼制品行业 2020 年零售总额约 200 亿元，预计 2030 年将达到 600 亿元。公司为行业龙头，22 年销售额破 10 亿元，我 们预计 23-25 年收入 CAGR 约 20%。2）风味豆干、肉干：据欧睿， 风味零食规模大、增速快且集中度低，2020 年豆制品/肉制品行业 规模分别为 168 亿元/731 亿元，未来 5 年 CAGR 为 7.9%/9.1%。预 计 23-25 年收入增速略快于行业，CAGR 约 10%。3）鹌鹑蛋：22 年研发上市，解决了噎口和蛋壳残留等问题，在内部最快成长为 “亿元单品”，预计 23-25 年收入 CAGR 约 60%。

大包装策略行之有效，多渠道布局时代到来。1）商超：空白市场 较多，具备铺货逻辑。21H2 推出大包装产品，加大品牌露出同时 提升客单价，22 年大包装销售额约 4.4 亿元（同比+76%）。2）流 通：基本盘稳健，高质量增长。目前公司经销商单点产出相较卫 龙、盐津等企业有较大提升空间。有望受益于终端网点覆盖度提 升、招商质量优化。3）零食专营：渠道红利凸显，合作确定性强。 该业态 22 年底约 1 万家，预计 23 年翻倍增长，远期看 5 万家。4） 电商：团队灵活变通，抢先行业布局。22 年借助抖音直播起量， 线上业务同比增长 49%。未来在主流电商、B2B 仍具备高增潜力。