片仔癀研究报告：：“片仔癀、安宫牛黄丸、化妆品”矩阵，推动公司高质量稳健发展.pdf
- 上传者：S***
- 时间：2023/07/19
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片仔癀研究报告：：“片仔癀、安宫牛黄丸、化妆品”矩阵，推动公司高质量稳健发展。1）原材料端，公司天然牛黄和天然麝香供给充足，我们通过对公 司天然麝香获取来源拆分以及对公司每年购买天然牛黄趋势测算， 认为上游原料资源至少可以支撑到 2027 年；
2）渠道端，我们对片仔癀锭剂&胶囊剂销售渠道按照国药堂&天猫 京东线上直营大药房、经销商、体验馆等拆分，分析出国药堂收入 占比随着 2015 后新增体验馆模式逐步下降，体验馆收入占比随着 2021 年新增线上直营大药房逐步下降。线上直营大药房毛利高于 体验馆和经销渠道，未来随着公司线上直营渠道投入加大，收入占 比提升，片仔癀毛利率将逐步提高；
3）价格端，公司 2007 年以来提价 11 次，我们测算出 2016 年到 2022 年全渠道均价（不含税）复合年增速为 5.27%，销量复合年增 速为 18.03%。均价 5.27%复合年增速不影响销量两位数复合增长， 说明公司手握提价权，长期看消费者对价格敏感度低。由于最近一 次提价幅度较大，我们认为中短期内公司再次提价概率不大；
4）需求端，根据我们模型，片仔癀目前渗透率远低于 2%。所以从 渗透率角度看，随着公司在片仔癀二次开发上的投入，以及高净值 人群数量的提升，大众健康意识提高，片仔癀需求端有较大成长空 间。
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