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天键股份（301383）研究报告：声学领域积累深厚，健康医疗打开成长空间。国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。天键最早可以追溯到 1995 年， 公司从传统声学元器件业务起家，通过集成声学、结构件、电子件的业务整 合切入耳机 ODM 整机制造，成为智能耳机 ODM 制造商。与此同时，公司 进一步延伸至健康医疗领域，推出助听器自有品牌妙音，并有多款医疗产品 在研。2022 年公司消费电子和健康医疗领域收入占比为 97.8%、1.8%。

消费电子：依托核心竞争力，积极拓展新产品、新技术、新客户。1）技术 层面：公司坚持自主研发，具备 LE Audio 技术、开放式佩戴耳机技术和空 间音频技术等创新技术储备，为后续新项目的实施和新产品的开拓奠定了坚 实的基础；2）客户层面：公司凭借技术优势和制造优势，摆脱同质化的低 端产品的竞争，与国际头部厂商例如哈曼、飞利浦、摩托罗拉等达成长期稳 定合作，助力公司实现长期稳定发展；3）产品层面：公司延伸布局 AR/VR 眼镜，向声光电一体化领域稳步迈进，产品放量后有望成为新的业绩增长点。

健康医疗：市场成长空间广阔，构筑第二成长曲线。1）医疗助听器：据中 国产业研究及观研天下，20 年全球助听器市场规模为 64.7 亿美元，预计 25 年将增至 83.3 亿美元。国外五大听力集团市占率达 90%。天键 17 年进入健 康声学领域，差异化布局 OTC 助听器，并在线上实现销售，不仅绕开被垄 断的验配级助听器市场，同时解决新进入者线下渠道铺设难的痛点。2）CGM： 据灼识咨询及华经产业研究，20 年全球 CGM 市场规模为 57 亿美元，预计 30 年将增长至 365 亿美元。德康、雅培、美敦力三家市占率高达 99.5%。 天键基于自身在声学、蓝牙的技术积累，目前正在进行 CGM 等产品的研发。 伴随公司新品的持续推出及量产，健康医疗有望成为公司第二成长曲线。