劲仔食品研究报告：渠道产品齐发力，改革效果持续显现.pdf

劲仔食品研究报告：渠道产品齐发力，改革效果持续显现。大包装+散称齐发力，营收重回高增轨道。1）大包装持续发力，空间可期。①公司 于 21 年发力大包装战略并借此覆盖过去相对空白的现代渠道，新战略推行有力，22 年大包装贡献营收增量 1.9 亿元，占整体 3.5 亿营收增量的 54%；②空间角度看， 对标卫龙，卫龙早期以流通渠道/经典包装产品为主，后推出白袋精装产品拓展现代 渠道，21 年卫龙精装产品：经典包装产品营收为 1.2:1，而 22 年公司大包装:小包装 产品营收比例仅为 0.5:1，大包装仍有较大拓展空间。2）散称产品补足，乘零食专 营渠道红利。公司 22 年散称贡献营收增量 0.7 亿元，占整体 3.5 亿营收增量的 21%，公司散称产品主要覆盖零食专营及其他传统渠道，单看零食专营渠道，截至 23Q1 末公司覆盖终端门店约 1.3 万家，我们测算零食专营有 3.8-4.8 万家的空间， 公司拓展潜力仍较大。

鱼制品市场地位领先，鹌鹑蛋等新品放量，增长曲线持续孵化。1）鱼制品：小鱼为 休闲零食中更偏“长坡厚雪”的细分赛道，因进入壁垒更高（原料供应、生产等更为复 杂）以及吸引力相对较低（行业偏上游整体毛利率较低），公司为行业内较早进入 者、市场地位领先、上游采购/生产/研发等壁垒深厚，看好公司在百亿鱼制品赛道上 的市占率提升。2）豆制品&风味肉干：豆制品与风味肉干为公司稳定的亿元单品， 公司在豆制品上经营经验丰富、且持续对品类进行迭代，风味肉干为公司培育的大 单品、营收由 2018 年的 52.04 万元到目前销售破亿，两者营收有望实现稳健增长。 3）鹌鹑蛋等潜在超预期新品。鹌鹑蛋于 22 年推出、到年底月销已突破千万元，成 为最快晋升为"亿元级单品"的劲仔产品；此外，公司亦在培育鱿鱼、鳕鱼、凤爪、酥 肉、魔芋等产品，看好公司增长曲线的持续孵化。

渠道、区域布局进一步完善，看好公司发展潜力。1）渠道角度：公司过去以线下流 通渠道为主，公司在发力现代渠道的同时亦加强线上渠道及零食专营渠道的布局， 推动立体式全渠道发展。2）区域角度：①华东区域为公司的大本营渠道，其他区域 对标华东渠道仍有较大的提升空间、公司因地制宜、稳步推进；②与辣卤龙头卫龙 对比，公司在经销商平均规模、经销商均衡性上仍有较大提升空间，看好公司发展 潜力。