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福瑞达研究报告：瑞图已展，腾达可期。22 年公司化妆品营收 19.69 亿元，18-22 年 GAGR70%+，快速增长。化妆 品实施“4+N”品牌发展战略布局，“4”主要布局玻尿酸+（颐莲）、微生态 护肤（瑷尔博士）、精准护肤（善颜）以及精油护肤（伊帕尔汗），N 涉及诠 润、贝润、UMT 等品牌。瑷尔博士及颐莲贡献主力收入，瑷尔博士 22 年营 收 10.58 亿元/yoy42.25%，23Q1 营收 2.43 亿元/yoy8%。22 年颐莲营收 7.12 亿元/yoy10.32%，23Q1 营收 1.71 亿元/yoy5.56%。依托“妆药同源， 科技美肤”，公司有望探索更多医学美容产品以及基因疗法等新兴护肤科技。

医药：聚焦骨、皮肤和眼健康等领域，疫后强劲恢复

公司医药业务涵盖中药及化药制剂、生化药品及销售团队，旗下明仁福瑞达 （持股 60.71%）专注于中成药/化学药/保健食品，参股的博士伦福瑞达（持 股 30%）致力于生物技术产品和生化药品，主要应用于眼科、骨科及皮肤 科。据公告，未来医药板块将采用自主开发+合作开发+授权引进的模式， 扩充产品管线，持续推动研发、生产、销售产业链融合。22 年公司医药业 务营收 5.1 亿元/yoy-5.6%，两子公司贡献归母净利合计 0.8 亿元/yoy-12%。 23Q1 医药板块营收 1.43 亿元/yoy59.21%，快速修复。

原料：玻尿酸为基，积极布局胶原蛋白

22 年公司原料业务营收 2.85 亿元/yoy18%，焦点福瑞达（持股 60.11%） 贡献主要营收。焦点福瑞达生产化妆品级（300 吨）和食品级玻尿酸原料（120 吨）；医药级原料已获出口资质，产品结构优化有望带来利润率提升空间。 此外，公司在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料，以专利生物材料 透明质酸钠、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分，积极研发相关产品。