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光伏行业专题报告：产业链价格快速触底，静待后续的需求表现。硅料与组件价格提前触底，后续需求有望强劲表现。由于硅料产能持续投运， 硅料价去年底暴跌，之后下游备库与料场惜售带来快速反弹，近期快速降价 到 6.x 万元/吨左右，二线硅料公司普遍亏损，头部硅料公司回到低盈利水平。 组件环节也快速顺价，较去年末降幅超 30%。由于组件降价及 N 型电池效率 提升，度电成本降低接近 10%，新建发电运营项目已极具吸引力。此外，今 年厄尔尼诺气候可能进一步冲击全球电力供应，尤其是电力系统更弱的新兴 市场，有望催化光伏需求进一步超预期。5 月下旬至 6 月，光伏制造与中间环 节在去库存，去库结束后，需求与排产很可能强劲表现。

N 型时代开启，产业红利刚开始。TOPCon 较 PERC 在效率与发电量上提升 显著，且自 2022 年初量产以来，效率、成本仍在迭代优化，与 PERC 差距 持续拉大。经历 1 年多的市场验证，下游对 N 型优势理解更加深刻，TOPCon 逐步得到行业性的认可。今年国内招标项目 N 型份额显著提升，其组件溢价 攀升至 0.1 元/W 左右。去年多家企业公布了大规模的 TOPCon 扩产规划，然 而实际投运进度大幅低于预期，且后续爬坡进程将还会有良率、效率、成本 等问题。TOPCon 目前进入无人区，在后续较长的时间里，都还会有较明显 的差异化；同时，TOPCon 整体规模在两年内增长近 10 倍，阶段性的供应链 瓶颈，也会一定程度制约新进入者投产规划。先发企业 know-how 积累更深， 且更容易汇聚上下游优势资源，有望在长时间内保持领先。

辅材头部企业盈利与竞争优势有望进一步放大。1）浆料：TOPCon 银浆用银 量较 PERC 提升 40-50%，技术门槛、附加值都更高。2）胶膜：N 型组件所 用的 POE 类胶膜的技术工艺壁垒较高，头部企业经营及成本管控能力强，对 产品与生产设备理解深刻，有望在 N 型时代继续领跑。3）玻璃：纯碱、天然 气价格调整，促使玻璃企业盈利水平提升。同时，供给端由于政策趋严，预 计玻璃价格有较强支撑。4）石英：供应紧张，在过去弱排产时候仍在涨价， 后续可能更紧。